天威视讯(002238)：一切皆有可能，但一切又都不确定

事件

　　近日，有关媒体刊登题为《再谋借壳天威视讯 广东广电网上市救赎》报道，主要内容如下： 1、广东有线网络已经与天威视讯达成初步协议，有意将整合后的广东省网、广州市网资产整体打包放入天威视讯。 2、天威视讯以其他股东反对为由抵制了

　　广东省网的前三次整合方案，针对此次第四套方案，天威视讯有关人士表示，“这次广东省网提出的方案比之前的可行性增强了很多，而且对天威视讯会有现金的补偿。” 3、广电专家包冉表示“这已经是广东省网提出的第四次方案了，这次天威视讯已经基本上同意了广东省网提出的方案。”

　　公司于2011 年1 月31 日发布公告，对以上报道予以否认。

我们的观点

　　广东省有线网络登陆A 股有三种方案：1、借壳天威视讯;2、借壳光华控股;3、单独IPO。

　　方案1：借壳天威视讯

　　分三步走：第一步整合除广州市外的广东省其他19 地市有线网络;第二步整合广州市有线网络;第三步整合深圳有线网络并借壳天威视讯。

　　我们判断，第一步与第二步完成至少持续1 年以上时间(包括资产整合、人员安排和会计处理)，即2012 年下半年完成;深圳市与广东省的行政划分特点，决定该方案的困难程度很大，但如果有合理的现金或资产补偿方案会增加可操作性。

　　方案2：借壳光华控股

　　坊间流传：广东省网放弃借壳光华控股，光华控股将注入南方传媒的制作和广告资产。我们认为，如果借壳天威受阻，广东省网则很有可能转而借壳光华控股。

　　方案3：单独IPO

　　事实上，IPO 对于广东省网来讲，是最理想的方案(影响力和意义最大)，但难度也最大，阻力在于：审批困难(有线网IPO存在一定政策障碍)、财务要求更高、时间跨度更长。