合康变频(300048)全产业覆盖加强公司盈利能力

报告关键点：
     产品线扩充至高中低压及防爆变频器，提升盈利能力，2011年就可以产生利润
     预计2011年高压变频器需求量将高速增长
     维持预测公司2010-2012年的EPS分别为0.85元、1.57元、2.15元，维持目标价位79元和“买入-A” 投资评级
报告摘要：
     合康变频发布公告，对超募资金使用计划进行修改，武汉基地加入了中低压变频器和防爆变频器项目的建设相关内容，由中高压变频器产品线的横向拓展整体扩充为高中低压及防爆变频器生产研发基地项目。本项目预计投资由21,185万元调整为43,276万元。我们就此进行点评。
     产品线增加提升盈利能力：公司之前产品为高压变频器，项目更改后扩展到中低压变频器和防爆变频器，产品线增加提升公司盈利能力。公司的高压变频器采用的低压模块串联，因此公司对中低压变频器的技术是掌握的，公司总经理叶进吾先生在创办本公司之前多年从事中低压变频器的生产和研究，我们对公司涉足中低压变频器市场有信心。防爆变频器市场主要在煤炭，与公司的高压变频器目标客户一致，销售方面不成问题。
     产能将大幅提升：武汉基地按照新的投资规模，将实现2013年满负荷运行产能高压变频器600台、2014年满负荷运行产能中低压变频器40000台、2014年满负荷运行产能防爆变频器500台目标。
     2011年就可产生效益：按照可行性研究报告，公司在武汉基地投产之前将租用场地进行研发生产，因此，从2011年就可以产生效益，预计项目2011年-2013年可以产生收入17,051万元、3 7,982万元、66,242万元，净利润分别为1,877万元、6,313万元、13,431万元。
     预计2011年高压变频器需求量将高速增长：公 司2010业绩符合我们之前的预期。2010年节能减排压力很大，我们预计由于预算的原因更多的高压变频器节能项目到2011年才能开始陆续实施，预计2011年高压变频器需求量将高速增长。
     盈利预测和投资评级：我们维持盈利预测，预测公司2010-2012年的EPS分别为0.85元、1.57元、2.15元，按照2011年EPS50倍市盈率估值，维持6个月目标价位79元。维持“买入-A” 投资评级。