中南重工:打造高端工业血管龙头

　　 重化工业推动内需发展，外需来自于全球产能转移和产品逐级替代。
公司产品下游主要集中于石油化工、船舶和电力行业，09年三个主要行业的销售收入占总营业收入的比重分别为55％、21％和5％，其他内销产品占比7％，外贸出口占比13％。其中对石油化工行业的销售增长非常迅速，从07年的7299万元增长到09年的2.4亿，复合增长率达到81.9％。
　　我国的重化工业进程仍将长期处于一个稳定向上增长的阶段，因而金属管件的总体需求也将持续快速地增长。
全球制造业产能向中国转移的过程在许多机械子行业已经发生，作为工业配套的管类产业也正处于向中国转移的趋势。2009年中国进口管件达7亿美元、约48亿人民币，加上法兰、压力容器和管系等达到近100亿元进口额，同时钢铁管件的进口价格远远高于出口价格，09年钢铁管件的平均进口价格为7.8万元/吨，而平均出口价格仅为1.4万元/吨，主要原因在于进口产品主要在于高端管件和管系。公司2009年管件市场占有率为1%，高端市场占有率为10%，因此可见，管件制造水平还存在着很大的提升空间，国内高端管件进口替代的需求依然很大。
　　高端化和模块化趋势使得公司产品搭上顺风车。
公司在规模和资质上领先齐全，在行业中具备领先的竞争优势。公司是国内少数几家拥有全球八家船级社认证，还获得德国莱茵集团（TUV）颁发的欧盟承压设备（PED 97/23/EC和AD2000）指令中管件、法兰制造许可证的管件企业。此外公司拥有国家质检总局等颁发的压力管道元件、压力容器等特种设备制造许可证。同时公司已取得下游行业如中石化等多家重要公司的供应商准入资格，该类资格具备较高的壁垒。随着行业高端化和模块化管系需求大幅提升的趋势到来，使得中高端产品占比约60%的中南重工有望充分分享果实。
　　估值和投资建议
鉴于2010年产能瓶颈压力依然偏大，我们认为公司收入增速将在2011年后提升，按照募投项目投产进度，预计公司2010-2012年EPS为0.56元、0.91元和1.38元。对应2011年PE为21.97倍，首次给予“推荐”评级。