首开股份：京内储备丰富估值优势突出

　　首开股份是北京地产国企中的龙头公司，直属于市国资委。公司涉足商品房开发和保障房建设，京内土地储备丰富，并已启动全国性扩张战略。今年以来公司销售强劲，我们预计未来两年可供销售资源仍将保持可观增长。首开股份质地优秀，NAV估值优势突出，首次覆盖给予“买入”评级，按2010年末每股NAV26.61元的20%的折价将目标价格定为21.29元。

　　支撑评级的要点：首开股份是北京的老牌国有地产公司，涉足商品房和保障房建设，并逐渐将商业地产作为新的经营重点。

　　首开是北京的最大地主，京内权益土地储备达444万方，且未来两年多项目进入预售期，可售资源十分丰富；公司在京内以招标模式拿地优势突出，今年新增储备质优价廉。

　　公司“立足北京、辐射全国”布局初成；京内项目成为公司高毛利率的基础，京外项目则更倾向快速周转。今年前10个月，北京内外项目销售形成互补，合计签约销售额97亿元，9月末75.4亿元预收帐款已锁定了2010-11年预测收入的100%和48%。

　　公司财务和投资决策稳健，安全边际较高。三季度末手持现金充裕，为其逆周期扩张打下了基础。

　　评级面临的主要风险：区域市场调整风险；调控政策继续加码的风险。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2009-12年的净利润复合增长率为36%。我们测算2010年末公司每股NAV为26.61元，按20%的折价将公司未来6个月的目标价定为21.29元，相当于2010年末17.0倍和2011年末13.1倍市盈率，给予“买入”的投资评级。