中小企业私募债初试啼声 投资者忧信用评级

　　面向非上市中小企业的私募债券终于开闸。沪深交易所周二分别发布《上海证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》和《深圳证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》(以下统称《试点办法》)，规定以备案制发行中小企业私募债，发行利率不高于银行贷款基准利率3倍;除房地产和金融类企业外，符合工信部“中小企业划定标准”的企业均可发债。

　　作为信用债券品种，对于饱受融资难的中小企业来说，发行该债券看来是条诱人的融资渠道。不过，南都记者采访了解到，除信用评级外，企业势必仍要有抵押或担保。而发行利率只要高于银行利率1.5倍，不愁无人投资，关键是信用级别的评定要公正透明。

　　对发行人没有净资产和盈利要求

　　沪深交易所的试点办法均规定，中小企业私募债属企业债范畴。符合工信部《关于印发中小企业划型标准规定的通知》的未上市非房地产、金融类的有限责任公司或股份有限公司均可作为发债主体。中小企业私募债券作为完全市场化的信用债券品种，对发行人没有净资产和营利能力的门槛要求。私募债券期限在一年(含)以上，发行利率不得超过同期银行贷款基准利率3倍。

　　中小企业私募债采取备案制发行，由证券公司承销、证券公司和相关中介机构为私募债券相关业务提供服务。此外，发行人可以为私募债设置附认股权或可转股条款。两个或两个以上的发行人可以采取集合方式发行私募债券。每期私募债券的投资者合计不得超过200人。

　　之前市场预期，证监会将要求中小企业私募债的发行人主体评级在BBB或以上，但《试点办法》并未将信用评级和担保作为硬指标。但在备案时必须提供经审计的最近两个完整会计年度的财务报告。同时发行人可以采用包括“限制发行人将资产抵押给其他债权人”、“第三方担保和资产抵押、质押”以及商业保险等新增措施提高偿债能力。

　　对于投资者，深交所认定的合格投资者包括金融机构、理财产品、企业法人和合伙企业。其中，企业法人的注册资本需在1000万元以上、合伙企业的合伙人出资总额不低于5000万元。上证所还向符合适当性条件的个人投资者开放认购和转让，其门槛设定为，个人名下的各类证券账户、资金账户、资产管理账户的资产总额不低于500万元;具有两年以上的证券投资经验;理解并接受私募债券风险。由于是私募债形式，中小企业私募债并不会在交易所交易，而是在固定收益证券综合电子平台或证券公司柜台进行协议转让。

　　仅凭信用料难发债

　　深交所表示，该所从23日起以书面形式接受发行人备案申请，首批中小企业私募债品种有望于6月中旬推出。上交所则并未明确接受备案时间及首批上市日期。

　　据鹏元资信评估有限公司副总裁周沅帆透露，深圳市政府已同意对深圳地区前10家发行私募债的企业第一年贴息1%、总额度1000万元。券商债券承销人士则表示，两市交易所首批试点企业应在浙江和深圳两个地区选拔。浙江丽水在5月17日专门就中小企业私募债召开了一场对接会。

　　作为信用债券品种，中小企业私募债对于广大中小企业来说，看起来是一条诱人的融资渠道。据南都记者了解，很多企业尤其是技术型小企业，由于缺乏足够的固定资产抵押，而难以获得银行贷款。

　　不过，凭信用能成功发债么?对此，广东省信用担保协会执行会长、广州市工商联副主席李思聪接受南都记者采访时认为，中小企业私募债首先要解决信用评级问题。“虽然现在证监会有指定机构对发债主体做资信评级，但中国信用环境较差，须确保评级公正，让投资者放心。”李思聪认为，仅凭信用不太可能，估计仍要有抵押或者担保。

　　而业界透露，券商目前储备的项目多有资信公司提供评级且有第三方担保机构进行担保，评级在AA以上，发行利率(年化)在10%至12%左右。

　　企业担忧发债成本

　　而对于企业来说，过高的发行利率似乎并不划算。“不超过3倍，就算3倍，按现在的银行利率来算，发债成本也达到十五六个点，也很高了。”广东纽恩泰新能源科技发展有限公司董事长赵密升接受南都记者采访时表示，“10%以上的发债利率，我是企业我肯定不干。我有抵押物，能从别的渠道筹到款。”赵密升认为，对于缺钱又没有抵押物的企业，发债才值得考虑;且正常企业可以偿还利率，但落后的产业就不一定行。

　　就此，斯坦福大学金融学博士、广东外语外贸大学云山学者孟庆轩向南都记者分析，债券筹资的成本尽管高于银行贷款，但低于上市筹资成本，这样整体上企业的融资成本是降低了的。对于那些又没有上市、又拿不到银行贷款的中小企业来说，这种债券可以提供多一个渠道。因为有的企业并非付不起银行贷款利率，只是企业数量过多，银行贷款供不应求，不一定争抢得到。“不超过银行贷款利率3倍，目前只是给出框架，最终利率仍由市场决定。”孟庆轩说，“如果利率过高，没有多少企业能承受，金融资本过分剥夺实体经济，最终也会出问题。”

　　至于谁愿意投资，孟庆轩也认为与信用级别有关。“回报率不用3倍利率，只要高于银行利率1.5倍，都会有人投，”孟庆轩说，“关键是信用级别的评定要公正透明。”他提出，关于评级方法、评级机构的中立性以及信用环境的配套等，都需要加快建设。由此，中小企业私募债不能一蹴而就，不可能一下子海量发债，但好在迈出了第一步。