国债期货仿真交易下周一启动

　　标的为5年期名义标准国债 保证金3% 涨跌停板2%

　　万众瞩目的国债期货轮廓终于浮出水面。记者日前获悉，中国金融期货交易所将于2月13日正式启动国债期货仿真交易。仿真交易合约显示，国债期货标的为面额为100万元人民币、票面利率为3%的每年付息一次的5年期名义标准国债。另外，最低交易保证金为合约价值的3%，涨跌停板幅度为2%。专家表示，仿真交易的启动意味着国债期货已日益临近，仿真合约也大体勾画出了未来国债期货的雏形。

　　合约轮廓初定

　　借鉴国际市场经验，结合我国国债现货市场运行状况，国债期货仿真交易选择了面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债为合约标的;合约月份为最近的三个季月(三、六、九、十二季月循环);每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的±2 %;最低交易保证金为合约价值的3 %;交割方式为实物交割，可交割债券为在最后交割日剩余期限4-7年(不含7年)的固定利息国债;合约代码为TF。

　　“国债期货标的的选择是合约设计的核心。”业内人士表示，国债期货仿真合约采用现实中可能并不存在的、剩余期限固定的“名义标准债券”作为交易标的，现实中的国债可以用转换因子折算成名义券进行交割。交割方面实行多券种替代交收，即剩余年限在一定范围内的国债都可以参与交割，卖方有权选择“最便宜债券”进行交割，有效防范逼仓风险。

　　据介绍，4至7年剩余年限的国债存量最大，可交割国债量达到16278亿元，涵盖5年和7年两个发行关键期限，可交割国债量的充足，可以有效防止市场操纵。与此同时，4-7年期国债的日交易量也是最大的，日均成交量约60亿元，市场流动性很好。“综合考虑各期限国债的发行量、市场存量、流动性、波动性，以及借鉴国际经验，优先推出5年期国债期货产品。”

　　专家表示，合约价值方面，从国际市场经验来看，各国国债期货合约面值比较集中，换算成人民币约为60万—130万元。从国内市场现状来看，国内银行间市场的现券单笔成交金额在1亿—2亿元，交易所市场的现券单笔成交金额约1000万元。因此，5年期国债期货的合约面额定为100万元较为合适。

　　对于风险控制，专家表示，在我国国债期货上市初期，考虑到投资者对该品种的熟悉程度和市场发育程度，以及考虑国债的历史波动率，最低保证金初步定为3%的水平，覆盖1.5个涨跌停板，能有效控制市场风险。

　　仿真交易将适时推向全市场

　　据了解，中金所自2011年11月9日开始在内部进行国债期货仿真交易，各项业务运转通畅;2月13日开始，仿真交易将逐步对外开放，分批次发展银行、证券、基金等机构投资者参与，并在适当时机推向全市场。通过仿真交易，中金所将进一步检验规则，听取市场机构意见，进行相应改进。

　　开展仿真交易是金融期货新产品上市前的重要环节，对于完善合约规则、检验技术系统、积累运维经验以及开展投资者教育具有重要意义。事实上，股指期货仿真交易为沪深300股指期货的平稳推出和安全运行奠定了坚实基础，积累了宝贵经验。中金所国债期货仿真交易将采取渐进过渡的方式，引导金融机构分批次参加，最终形成由全市场参与的仿真交易环境，最大程度地模拟真实交易环境。

　　“虽然开展了联网测试，并不意味着国债期货马上就会推出，应该有个过程。”业内人士对记者表示，目前的测试应该还是属于技术准备阶段，相关合约规则和交易细则、结算细则、风控管理办法等可能根据测试情况进行相应调整，而伴随着仿真交易测试运行一段时间，可能会有更多的机构参与到仿真交易中来。

　　国债期货中止17年将重启 最高杠杆33倍

　　中止17年的中国国债期货将重启。中国金融期货交易所(下称“中金所”)宣布将于2月13日正式启动国债期货仿真交易。

　　此前，国债期货作为中国金融期货的先驱，曾于1992年开始进行过交易试点，试点交易历时两年半之后，1995年发生的“327”国债事件，使得监管层于当年5月叫停了中国国债期货交易。

　　市场人士认为，随着2010年融资融券和股指期货相继推出，为股市规避系统性风险提供了高效的风险管理工具，中国恢复和发展国债期货交易的必要性和可行性逐渐具备。而下周一开始的仿真交易，即为中国国债期货将要重启的前奏。

　　仿真交易一手3万

　　根据中金所消息，下周一开始的国债期货仿真交易选择了面额为100万元，票面利率为3%的5年期名义标准国债为合约标的。

　　合约月份为最近的三个季月(3、6、9、12季月循环);每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的±2%;最低交易保证金为合约价值的3%;交割方式为实物交割，可交割债券为在最后交割日剩余期限4-7年(不含7年)的固定利息国债;合约代码为TF。

　　“从仿真交易的合约设定来看，合约标的为100万元，3%的保证金比例，使得参与一手合约需要3万元资金，1万元保证金即可撬动33万元合约价值的国债期货。”一期货业内人士表示，合约33倍的杠杆率明显高于股指期货约5倍多的杠杆率，而参与门槛目前来看也适合更多的投资者。

　　业内人士指出，在国债期货上市后，监管部门或出于维稳需要调高保证金比例。

　　从股指期货的上市历程看，2006年10月30日，中金所正式推出沪深300指数期货仿真交易，期指仿真交易推行之初，最低交易保证金比例设定为8%;没有预料到的是，中国股市此后涨幅惊人，期指仿真交易保证金一度提高至20%;期指上市后，合约的最低保证金确定为合约价值的12%。

　　交易品种为5年期国债

　　据悉，本次5年期国债期货仿真合约的交易时间为交易日9：15-11：30(第一节)和13：00-15：15(第二节)，最后交易日交易时间为9：15-11：30。当日结算价为最后一小时成交价格按成交量加权平均价，最后交易日为合约到期月份的第二个星期五，交割日为最后交易日后的连续三个交易日，交割结算价为最后交易日全天成交量加权平均价。

　　合约到期时采用实物交割方式，可交割债券为在最后交割日剩余期限4-7年(不含7年)的固定利息国债。

　　和股指期货一样，国债期货竞价交易采用集合竞价和连续竞价两种方式。集合竞价在交易日9:10-9:15进行，其中9:10-9:14为指令申报时间，9:14-9:15为指令撮合时间。

　　交易所的结算实行保证金制度、当日无负债结算制度、结算担保金制度和风险准备金制度和会员分级结算制度。

　　6家期货公司首批试点

　　开展仿真交易是金融期货新产品上市前的重要环节，对于完善合约规则、检验技术系统、积累运维经验以及开展投资者教育具有重要意义。事实上，股指期货仿真交易为沪深300股指期货的平稳推出和安全运行奠定了坚实基础，积累了宝贵经验。中金所国债期货仿真交易将采取渐进过渡的方式，引导金融机构分批次参加，最终形成由全市场参与的仿真交易环境，最大程度地模拟真实交易环境。

　　“可以肯定的是，此次仿真交易时间肯定不会像股指期货那么久，虽然仿真交易会测试会员通道情况、业务情况、交割情况等，但有了股指期货这一平台，交易所就不需要重新平地起高楼，关键还在能否无缝对接上。”一期货业内人士指出，从仿真合约来看，由于都是季月合约，如果进度赶得上，3月份可能就要经历一次现货交割。

　　其实，中金所自2011年11月9日开始已在内部进行国债期货仿真交易，各项业务运转通畅;2月13日开始，仿真交易将逐步对外开放，分批次发展银行、证券、基金等机构投资者参与，并在适当时机推向全市场。通过仿真交易，中金所将进一步检验规则，听取市场机构意见，进行相应改进。

　　据记者了解，13日参与仿真交易的试点机构在10家左右，试点机构类型拟包括东证期货、海通期货、南华期货、永安期货、国泰君安期货、广发期货6家期货公司、2家证券公司及2家商业银行三类。

　　监管会议吹暖风

　　随着仿真交易的进行，中国国债期货重启越行越近。

　　2011年12月初，中金所总经理朱玉辰在“第七届中国国际期货大会”上透露，中金所正在积极筹备国债期货、中证500指数期货以及创业板指数期货等品种。

　　朱玉辰表示，发展国债期货有望助推国债在二级市场的活跃，对场内市场也是很好的呼应。作为利率期货标的的国债是很有价值的品种，现货市场规模很大。

　　而在2012年1月初召开的全国证券期货监管工作会议上，证监会主席郭树清明确表示，将积极研究开发股票、债券、基金相关新品种，稳妥推出国债、白银等期货以及期权等金融工具。“与有关部门及企业紧密合作，深入论证了国债期货、原油期货的方案框架。”

　　根据2012年全国证券期货监管工作会议“稳妥推出国债、白银等期货品种以及期权等金融工具”的要求，中金所加紧国债期货的准备工作，决定借鉴股指期货经验，先行推出国债期货仿真交易。

　　不过，与白银期货、原油期货等从未上市过的新品种不一样，国债期货早在20世纪90年代初就曾进行交易试点。自1992年至1995年5月，国债期货试点交易历时两年半。作为中国金融期货的先驱，国债期货在中国期货市场的发展史上拥有独特的地位。

　　“监管层此时重启国债期货，相信是出于金融创新、丰富品种的考虑，此前同为金融期货的股指期货在上市后的一年多时间内平稳运行，也显示出此项金融试点十分成功。”海通期货副总裁兼首席经济学家李迅雷表示。

　　李迅雷称，与17年前相比，中国国债期货的市场环境已有较大变化：当时通胀水平比较高，现在通胀情况出现明显回落;现在国债市场规模较此前也大了很多;以前资本市场整体规模也较小，现在股票市场市值达到全球第二，品种也较以前更为齐全，因此，国债期货作为金融期货的重要组成部分，恢复和发展国债期货交易的必要性和可行性逐渐具备。

　　“327”绝不可能重演

　　“17年前，由于可供交割的国债现券数量远小于国债期货的交易规模，市场投机气氛浓厚，透支、超仓、内幕交易、恶意操纵等现象十分严重，首次国债期货交易试点以失败告终。经过17年的发展，中国经济金融环境发生了较大变化。”东证期货总经理党剑昨天称。

　　公开资料显示，当年国债期货试点交易时，1995年国债发行总量不过1000亿元，且约75%的部分不能上市流通。这直接导致国债期货可供交割量极为有限，对于做多一方极为有利，最终引发了“327”国债期货风波。

　　近年来，中国债券市场规模高速扩张，2010年与2011年的国债发行总量均超过1.7万亿元，2011年末国债余额达7.7万亿元，是1995年底的20多倍。此外，中国国债中的可流通比例近几年均超过85%，较1995年大幅增加。

　　分析人士称，国内国债品种不断优化，在品种数量大幅增加的同时，期限结构也趋于合理，从最短期3个月到最长期50年，多个品种充分满足投资者不同时间段的需求，国债品种已足以支撑重启国债期货。

　　在党剑看来，目前国内期货市场的监管制度建设、交易制度完善程度很高，“327”事件绝不可能重演。“327”事件时的期货交易制度甚至没有“熔断”机制，没有保证金也能下单，交易所对每笔下单并不实时监控。如今，期货市场有了明确的“熔断”机制，每笔交易均有严格的保证金要求，交易异动被实时监控，在目前环境下推出国债期货品种已非常稳妥。

　　党剑表示，重启国债期货，能够为市场提供重要的风险管理工具，形成由债券发行、交易、风险管理三级构成的完整的债券市场体系;为债券市场提供有效的定价基准，形成健全完善的基准利率体系;有利于活跃国债现券交易，提高债券市场流动性，推动债券市场的统一互联;有助于促进债券发行，扩大直接融资比例，推动债券市场的长远发展，更好地发挥服务实体经济的作用。

　　国债期货仿真交易下周一启动 近十家机构参与

　　据中国证券报消息，首批参与仿真交易的有国泰君安期货、海通期货、东证期货、广发期货等近十家机构。中国金融期货交易所9日发布通知称，将于2月13日启动国债期货仿真交易。

　　通知明确，国债期货仿真交易的合约标的为面额100万元人民币，票面利率3%的5年期名义标准国债;合约月份为最近的三个季月(三、六、九、十二季月循环);每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的±2%;最低交易保证金为合约价值的3%;交割方式为实物交割，可交割债券为在最后交割日剩余期限4-7年(不含7年)的固定利息国债;合约代码为TF。

　　5年期国债期货仿真交易合约的交易单位为“手”，1手等于1张合约，即按照最低交易保证金，仿真交易一手合约的保证金为3万元。

　　专家分析，选择5年期国债期货产品是综合考虑各期限国债的发行量、市场存量、流动性等因素的结果。目前，4-7年剩余年限的国债存量最大，而可交割国债量的充足可以有效防止市场操纵。此外，虽然国债波动较小，但国债期货推出之初设立涨跌停板制度可以有效防止过度投机行为对期货价格的冲击。