人民币升值背景下 热钱缘何净流出

　　中国人民银行近日公布的数据显示，今年7月份我国金融机构新增外汇占款2196.26亿元(约合340亿美元)，较6月大幅减少577亿元，连续两个月下降。而据国泰君安估算，7月新增外汇占款340亿美元，而当月顺差和FDI分别为315亿美元和83亿美元，因此可以得出7月热钱为-58亿美元，即7月热钱出现了净流出。

　　在人民币近期不断升值的背景之下，利差、汇兑收益等因素会引发热钱流入。然而从上述数据来看，“热钱”在7月竟不为所动，一反常态流出58亿美元。

　　“新增外币贷款在6、7月份连续减少，外币存款负增长87亿美元，表明热钱流入意愿下降甚至有退出趋势。”东北证券宏观分析师王国兵表示，“虽然8月以来人民币大幅升值，但在美国和全球经济减速风险上升、全球风险厌恶情绪急剧回升、美元指数并未出现明显贬值情况下，中国的热钱出现净流出可以理解。”

　　国泰君安首席经济学家李迅雷认为，尽管近期人民币升值有所加快，但热钱的流入主要仍与人民币升值预期有关，而人民币升值预期主要受出口增速影响，与实际升值的幅度并无明显相关性，在美国和全球经济放缓的情况下，出口增速也必然会受到拖累而逐步下降，将有效抑制人民币升值预期，进而抑制热钱的流入。

　　李迅雷进一步表示，中国热钱流入额与中美利差关系不大，而是由海外市场风险偏好所决定的。“例如2007年下半年、2008年下半年和2010年二季度都出现过热钱流出，恰好对应着美国VIX指数(芝加哥期权期货交易所使用的市场波动性指数)上升，即风险厌恶情绪上升时期。”他指出，随着7月以来美国债务问题愈演愈烈，标普下调美国主权评级，风险厌恶情绪显著上升，截至8月16日VIX指数月度均值上升至33.5%，已经高于去年二季度的高峰，在风险厌恶情绪上升的情况下，热钱开始向发达国家低风险低收益的资产转移，同时撤出中国等高风险高收益的新兴市场国家，从而使得中国热钱出现流出。

　　“从外汇管理部门继续保持打击热钱的高压态势来看，上半年共处行政罚没款2.6亿元人民币，已超过去年全年罚没款总额，表明监管层打击热钱的决心，这也是热钱近来望而却步的原因之一。”渤海期货金融研究员杜佩霞认为，此外欧美深陷债务危机、美元疲软态势不减，美国EQ2结束之后，其经济形势未必能得到有效的改善。8月费城联储制造业指数由7月份的3.2大幅下挫至-30.7，表明生产出现萎缩，并且全球股市近期出现大幅下跌，热钱很有可能回流救市。

　　杜佩霞还强调，热钱追逐暴利，更青睐股市和房地产行业。由于目前我国股市情况不容乐观，7月以来指数高位回落且维持低位徘徊，并且近日再次跌破2600点附近的支撑，导致热钱参与的热情度降低。另一方面，我国房价调控效果显现，房价有所回落的城市逐渐增多，并且部分房价上涨的城市涨幅逐渐缩小，表明房价逐渐得到控制，而且二、三线城市限购令可能8月份落地，此举将进一步遏制房价上涨。“房市和股市回落的同时也令热钱失去获取暴利的空间。”

　　值得注意的是，目前VIX已从48%的高点有所回落，但仍维持在30%以上。包括今年下半年美国经济环比增速或降至0，而法国债务可持续性也不如美国，需要警惕其评级被下调的风险，国泰君安宏观研究团队因此认为，未来一段时间VIX指数还将继续处在高位，中国的热钱也可能会再度出现净流出。