正邦科技（002157）受益养殖景气度，业绩将爆发

　　公司原为江西省内饲料企业，通过几年的快速发展，逐步从区域龙头走向全国市场，业务范围不断向下游延伸，打造了“饲料-养殖-屠宰-终端零售”的全产业链经营模式。11-12 年，公司的饲料销量有望达到300 万吨和400 万吨，生猪销量实现65 万头和100 万头。

景气度贯穿全年，养殖带来业绩爆发：

　　根据对生猪存栏量和能繁母猪及仔猪的补栏周期推算，11 年生猪价格全年将维持高位，12 年年后可能出现回落。公司近年通过不断的扩建、新建，生猪养殖产能成倍增加。预计公司今年生猪出栏量有望达到65 万头。今年生猪头均盈利同比大幅攀升，6 月初已突破600 元，进入盈利高位区。我们认为公司猪业务将带来今年业绩爆发。而09 年投资建设的子公司和康源主要从事禽类养殖，业务拓展迅速，可能成为公司业绩增长的又一动力。

受益下游，饲料盈利水平将回升：

　　顺产业链景气度将向上延伸，在下游景气度如此之高的前提下，饲料业务可顺利实现成本转嫁。并随着生猪补栏，饲料需求将逐步增加，行业盈利水平有望走出10 年低谷，11、12 年效益水平显著提升。公司饲料业务通过低价换市场的策略实现了连续四年56%的高速增长。在基本完成全国布局后，饲料业务产能扩张步伐可能有所放缓，转而通过提价实现毛利率的提升。

盈利预测及评级：

　　我们预测正邦科技11-13 年净利润分别为1.63 亿、2.1 亿和2.93 亿元，年复合增长率34%，为对应EPS 分别为0.38 元、0.49 元和0.68 元。在养殖景气度高企的背景下，公司的业绩超预期是大概率事件。此外，无论从饲料角度还是养殖角度，结合市值看，其弹性都是行业最高的，公司是具有较强进攻性的品种。我们给予公司11 年30-35 倍PE，对应11.4-13.3 元目标价，买入评级。