滨江集团（002244）高业绩锁定带来长期投资价值

投资建议：

　　公司为杭州地区龙头地产企业。在限购造成杭州市场有所下滑的情况下，公司相对稳健的价格策略使得城市之星、万家星城两个项目取得了不错的销售业绩。根据公司网站披露，公司前4 月累计销售销售额在40 亿左右。目前公司手中拥有大量可售资源，其中金色黎明一期将于今年6 月份上市，预计可以贡献40 亿的销售额;后续还有曙光之城，湘湖壹号，金色黎明二、三期等项目陆续进入销售期，以上项目累计可以贡献约170 亿的销售额。预计公司2011、2012 年每股收益分别是0.81 和1.23 元。截至5 月26 日，公司收盘于11.21 元，对应2011 年PE 为13.84 倍，2012 年PE 为9.11 倍。对应的RNAV 为14.18 元。继续看好公司未来成长性，维持“买入”评级。

主要内容:

　　1.淡市推盘依然取得良好业绩：2011 年受调控影响，杭州市整体销售情况比较惨淡，成交面积处于五年来最低点。市场整体观望情绪浓厚。在市场环境出现不利局面下，公司前期销售依旧取得相对满意的结果。根据我们统计，截止到4月底公司已经完成约40 亿签约销售额;其中在售楼盘中的城市之星项目连续在3 月和4 月夺得杭州市月度销售面积和销售金额冠军。公司前期销售成功的主要原因一方面来源于公司在杭州地区长期的品牌号召力;另一方面也来源于公司采取了积极的定价政策。其中城市之星销售均价为33600 元/平，相比周边新盘价格具备较强竞争力。更高的性价比保证了目前的去化速度。

　　2.金色黎明一期即将入市，后期可售资源丰富：预计公司6 月将推出金色黎明一期。该项目可售面积大约为17 万平，预计售价大约会在22000-23000 元左右。目前来看项目定价较周边楼盘具备一定竞争力。预计该项目可产生40 亿以上销售额。目前公司可售资源丰富，后期曙光之城，金色黎明二、三期，湘湖壹号等项目将会陆续入市，预计以上项目累计可产生170 亿元现金回笼。此外，公司沉淀价值较高的杭汽发项目已于见年5 月实现开工。该项目目前暂未定价，由于地理位置处于杭州武林广场之内，预期后期将成为公司业绩爆发的重要支撑。

　　3.今年结算资源相对较少，业绩爆发期在明后年。根据公司在2010 年年报中所披露的施工进度，预计公司2011 年新增可结算资源只有万家星城一期。由于公司2011 年结算资源相对较少，因此预计全年业绩增长相对温和。按照竣工计划，公司从2012 年开始进入项目集中结算期。公司业绩从明年开始有望出现连续高增张。

　　除项目集中结算期临近外，公司未来业绩同样具备明显锁定性。如果将2011 年一季报预收账款比上2010 年营业收入视为业绩锁定程度的话，公司该项数据达到2.3 倍，在A 股销售额过百亿的地产公司中业绩锁定性最高。

　　4.投资建议：白马本色十足，维持“买入”评级。我们认为公司具备较佳业绩增长潜力和锁定性，属于业内少有的白马公司。预计公司2011、2012 年每股收益分别是0.81 和1.23 元。截至5 月26 日，公司收盘于11.21 元，对应2011 年PE为13.84 倍，2012 年PE 为9.11 倍，对应的 RNAV 为14.18 元。维持“买入”评级。

　　风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。同时因结算原因，公司一季报里预计2011 中报归属母公司净利润下降40%-60%。