通化东宝（600867）今年主业增速有望加快

研究结论

公司2010 年归属于母公司所有者净利润同比增加128.95%

　　公司扣非后每股收益为0.09 元，低于预期。公司2010 年实现主营业务收入6.38 亿元，同比增长11.14%，实现主营业务利润3.87 亿元，同比增长18.47%，实现营业利润1.9 亿元，同比增长261.37%，实现利润总额1.99 亿元，同比增长147.28%，实现归属于母公司所有者的净利润为1.78亿元，同比增长128.95%。每股收益为0.31 元，每股经营现金流为0.27元。实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为0.54 亿元，同比下降3.86%，扣非后EPS 为0.09 元。加权平均净资产收益率为10.60%，同比增加5.16 个百分点。

　　无利润分配预案、另拟向全体股东以资本公积金每10 股转增3.5 股。

全年净利润大幅上升，主要受益于投资收益增加。

　　今年全年通过出售通葡股份实现投资收益1.44 亿元用于偿还短期债务，而去年同期此项收益为零，而扣非后净利润略有下降，主要在于公司为加大产品推广力度，未能控制期间费用、全年销售费用率同比大幅度上升7.45个百分点。

胰岛素业务继续保持稳步增长。

　　伴随着销售费用的大幅度上升，公司2010 年重组人胰岛素产品实现营业收入4.97 亿元，同比增长24.98%，镇脑宁实现营业收入0.73 亿元，同比下降3.33%。

基层医院市场将承载甘苏舒霖成长空间

　　东宝甘舒霖销售在基础医院多年的耕耘，使东宝已经取得了先机，在基层牢牢扎根。2011 年及未来三年为了在基层医院更加牢固的扎下根，和中华医学会内分泌医师学会合作对基层县级医院医生进行糖尿病知识和胰岛素合理应用的教育，该项目将涵盖全国3000 多名县级医院医生。

　　公司正建立专业销售代表队伍，加大销售队伍投入，并在原有队伍的基础上增加50%以上，医院覆盖力争实现5000 家左右目标，覆盖90%的县级医院，力争实现甘舒霖销售收入增长30%以上。

投资建议

　　我们预计公司2011 - 2013 年将实现扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润为0.64 亿元、0.92 亿元、1.21 亿元，同比分别增长22%、43%、31%，预测扣非后基本每股收益为0.11 元、0.16 元、0.21 元，维持公司增持的投资评级。