中金岭南（000060）海外收购斩获颇丰，短期因素侵蚀业绩，不改长期向好趋势

投资要点：

　　从近几年中金岭南所拥有的资源权益储量增长图可以看到公司的“走出去”战略已经取得了成功。经过几次收购之后，公司所拥有的权益资源储量已经相比原有的凡口矿翻了一番，而且这是一个从“量变”到“质变”的转型，公司已经从单纯的铅锌矿山发展成覆盖基本金属和贵金属的综合型矿山企业。

　　成功收购海外上市公司不仅仅是增加了公司的资源储量，更为重要的是获得了一个国际化的资本运作平台，提升了管理能力，并打造了一支高素质的国际化人才队伍。

　　根据Perilya 已公布的2010 年财务数据，去年净利润7420 万澳元(约合4.82 亿人民币)，增长超过100%，净利润率超过30%，而且矿区事故发生率逐年下降，吨矿成本也低于行业水平。中金岭南2009 年以不到10 倍PE 的价格收购确实是相当“实惠”。

　　由于韶关凡口铅锌冶炼厂从2010 年10 月因污染问题而停产，以及两次海外收购所带来的财务费用增加，导致2010 年中金岭南的国内业务盈利状况不佳，将凡口矿的精矿产量与Perilya 简单的类比就可以发现国内铅锌业务盈利水平与其产量不匹配，但我们相信停产和财务费用增加只是暂时现象，2011 年国内铅锌业务盈利水平将恢复到正常状态。

　　我们预计2010-2013 年EPS 分别是：0.47，0.675，0.869 元，目前股价对应2011 年PE 约30 倍，估值基本合理，但考虑到中金岭南优秀的管理能力和海外扩张能力，我们给予10-15%的溢价空间，目标价区间是22.4-23.4 元，给予“增持”评级。

　　风险提示：金属价格出现大幅波动，公司产量增长不及预期，被收购企业所面临的政治风险，汇率波动的风险。