海鸥卫浴(002084)把握欧美经济回暖所带来的投资机会

事件：公司公布2010 年报

2010 年业绩符合预期

　　公司发布2010 年年报，收入同比增长38.9%至16.7 亿元，净利润达到7409万元，较09 年增长320.4%，折合每股收益0.26 元，与我们之前的预测分毫不差。

毛利率提升0.8 个百分点，期间费用率下降1.1 个百分点

　　2010 年公司的毛利率为22.2%，较09 年提升0.8 个百分点，其中收入占比最大的水龙头业务的毛利率上升至23.4%，较09 年提升1.7 个百分点，我们认为整组水龙头在出货中的占比提升以及低铅水龙头成品率的提高是导致水龙头毛利率上升的主要原因，随着公司水龙头整组化出货比例的提升，和低铅水龙头占比的增加，我们认为公司水龙头业务的毛利率仍有提高的空间;此外，公司的陶瓷卫浴业务因为2010 年刚投建完毕，故毛利率为-2.9%，我们相信随着产能利用情况的逐步向好，该业务的毛利率将稳步提升。

　　公司2010 年的期间费用率为17.6%，其中销售费用率为4.9%，较09 年提升0.6 个百分点，我们认为这主要是由海运费上升所致;管理费用率降低0.2 个百分点至10%;财务费用率为2.7%，较09 年下降1.4 个百分点。

众多利好预示着公司未来的发展前景一片光明

　　通过对欧美经济指标的持续跟踪，我们认为虽然欧美经济复苏的步伐较为缓慢，但复苏的势头一直延续，公司的产品主要出口至欧美国家，我们认为欧美经济的持续向好为公司未来的增长提供了良好的外部环境。

　　于此同时，美国总统正式签订无铅法案《S3874 法案》，水龙头低铅化将由加州延展至全美国，这将带来大量的换装需求，公司在低铅水龙头方面技术领先，这有利于公司持续提升美国市场的出口份额。

　　此外，公司于2010 年在珠海投建陶瓷卫浴生产线，全球陶瓷卫浴的市场规模为150 亿美金，较水龙头市场多出50%，我们认为公司将凭借该业务极大地拓展自身的发展空间，我们看好公司未来的发展前景。

未来三年净利润复合增长33%，维持“买入”评级

　　我们暂不调整公司的盈利预测，考虑其未来三年净利润有望实现33%的复合增速，我们给予公司33 倍PE，对应2011 年0.36 元EPS 预测的目标价为11.88 元，维持买入评级。