上海医药601607收购中信医药百分之百股权，再增业绩砝码

事项：

　　上海医药公告公司决定出资12.40亿元进一步收购China Health System Ltd. (CHS)约34.76%股权本次收购完成后，上海医药将完成CHS 九家股东100%的股权收购，合计作价人民币35.69 亿元。

评论：

　　收购标的回顾：中信医药为北京第三大医药分销商

　　CHS 的实质资产为中信医药，中信医药主要资产为控股子公司科园信海，主营业务为医药分销，名列2009 年度中国医药商业企业第18 位，主要业务集中在北京市场，当地市场占有率排名第三，其中医院纯销业务占70%，调拨业务占30%。中信医药2009 年实现销售收入约43 亿元、净利润近1 亿元;根据上海医药估计，中信医药2010 年预计实现销售收入超过60 亿元。

主要业务包括：

　　一、北京地区医院纯销：截至2009 年，已拥有北京市大中型重点医院客户400 余家，北京市地区业务客户达到850余户。2009 年在医院纯销中合资进口品种与国产品种的销售比为4.9：5.1。

　　二、调拨：2005 年成立商务部开拓调拨业务，从2005 年的3 个亿，到2008 年实现销售14.4 亿元

收购从决策到执行显高效，增加业绩砝码

　　公司收购中信医药先后经过3 次(含本次股权部分)，历时仅3 个月(从2010 年11 月29 日至今)。收购进度和手笔都超出市场预期，显示了新上药管理层的果敢执行力和全面提升公司全国市场定位的坚定决心。我们预计2011 年上海医药在北京的分销业务(中信医药+爱信伟业)将有望实现近80 亿元收入，实现净利润超过1.5 亿元，为公司业绩超预期增长增加砝码。

估值安全，维持“推荐”评级

　　我们维持对公司10EPS0.70 元/股预测，考虑此次收购提升11-12 年EPS 至0.99、1.29 元/股(原预测0.95、1.19元/股)，11-12PE20、15X。公司将于明年6 月份完成赴港IPO，发行定价不低于本次H 股发行董事会决议公告日前20 个交易日公司股票交易均价的90%(即17.6 元)。近期公司伴随医药板块下跌亦出现调整，现价仅较上述港股发行定价溢价11.88%。今年6 月赴港融资后还将开启医药工业领域的整合步伐，11-12 年业绩有望超预期，

　　目前估值水平较安全，维持一年期合理价 27-30 元(粗略按港股发行后25 亿股本计算，相当于12PE26~29X)，良好配置型品种，维持“推荐”评级。