广发期货反弹行情未了估值修复待续

　　周二，大盘在银行股的打压下大幅下跌，3月20日启动的反弹是否结束？对于后期方向判断，我们认为关键要认清本轮反弹的性质。

　　银行股估值修复带动的反弹

　　去年12月启动的行情是银行股行情，银行股涨幅超过30%，同期大盘涨幅只有24%，大部分个股跑输大盘。根据WIND统计，银行板块动态市盈率从5.42倍上升至最高7.00倍，上升29%。同期，大盘市盈率从10.26倍上升至最高12.61倍，仅上升22%。行情因银行股的估值修复而起，又在银行股的推动下出现了2008年以来的最大8连阳。春节前银行股熄火，春节后大盘破位。当前的指数基本被银行股绑架，指数未来能否企稳关键看银行股脸色。

　　估值仍然偏低

　　尽管银行股的估值已大幅提高，但和历史数据相比估值仍然偏低。根据WIND统计，银行板块在2005年大熊市的最低市盈率为14.74倍，在2008年金融危机的最低市盈率为9.51倍。目前6.52倍的市盈率和2008年相比仍低30%。除了银行板块外，其他板块如房地产板块的估值也处于绝对的底部。房地产板块在2005年大熊市的最低市盈率为20.81倍，在2008年金融危机的最低市盈率为14.17倍。目前14.86倍的市盈率仍有较大的估值优势(本轮调整的最低市盈率为12.86倍)。银行板块和地产板块都属于牵一发而动全身的板块，银行板块走强可以带动券商保险等其他金融股，地产板块走强可以带动建筑建材有色钢材等板块。这两个板块如果展开新一轮估值修复行情，整个市场的估值重心将被抬高。

　　市场信心是基础

　　当前市场对银行股的估值存在分歧，外资银行如摩根大通看空银行股，理由是中国经济增长放缓和通胀加速。而国内机构如招商证券则坚定看多，认为银行股还有20%的反弹空间。我们认为银行板块的估值反映了市场对于未来经济的信心。从长期看，银行的估值中枢下移是不争的事实，这是中国经济转型和增速下降的必然结果。但站在当前国内经济弱复苏的背景下，估值修复行情未必马上结束。

　　一方面，如果没有去年9月份国内经济数据的好转，就没有12月份大盘的反弹。尽管本月公布的前2个月工业增加值大幅回落、固定资产投资增速放缓、CPI大幅反弹，但上周公布的汇丰PMI却大大高于预期。经济弱复苏的趋势是否改变还有待进一步观察。

　　另一方面，当前所处的时间点有助于推动新一波估值修复行情。目前是年报集中公布的时间，进入4月份一季报将给行情再添一把火。从当前公布的业绩报告和分配方案看，权重股有较大的吸引力。我们认为，年报季报可能成为新一波行情的催化剂。

　　(期货日报)