解禁潮临近 “2.8”红线待考

　　从近十二年历史统计看，当小盘股相对大盘股市盈率溢价倍数超过2.8倍时，小盘股估值回归压力就会明显增加。截至9月19日，申万小盘股市盈率溢价倍数已达2.81倍。分析人士指出，估值处敏感位置，加之10月创业板大非解禁潮来袭，使二季度以来持续逞强的小盘股面临不小的考验。

　　“2.8”魔咒再度出现

　　经历今年一季度的强势反弹后，自5月份开始，沪深股市持续出现缩量阴跌的走势。统计显示，从5月8日至今，沪深300指数累计下跌17.35%。但与大盘蓝筹股低迷不同，小盘股群体却普遍表现不错。统计显示，创业板指数同期仅小幅下跌0.65%，中小板指数也仅下跌9.10%。由于权重股低迷，而小盘股抗跌，从估值角度看，小盘股相对于大盘股的整体市盈率溢价再度来到历史高位。

　　截至9月19日，申万小盘股相对于大盘股的市盈率溢价倍数为2.81倍，处于2000年以来的第三高位，也令小盘股估值再度面临“2.8魔咒”的困扰。以月度为时间单位，从历史统计看，除去现阶段，小盘股相对于大盘股的市盈率溢价倍数还有两次超过2.8倍，一次是2010年11月的2.85倍，另一次是2011年8月的2.84倍。当这两次溢价倍数超过2.8后，小盘股无一例外都出现了明显的下跌。

　　以中小板综指走势为例，2010年11月中小板综指创出8017.67点历史高点后持续下跌，至今已经接近腰斩;而2011年8月，中小板综指在经过此前两个月的反弹后开始出现一轮加速下跌行情 。由此可见，估值溢价层面的“2.8魔咒”对小盘股行情具有一定的指示意义。

　　解禁潮会否成为导火索

　　如果“2.8魔咒”再次灵验，那么无疑小盘股的估值溢价在未来一段时间会面临较大的回落压力。小盘股溢价回落可能通过两种路径实现：一是大盘股估值提升，二是小盘股估值下降，这两条路径都具备一定的发生概率。

　　从大盘股估值提升角度看，在经过持续下跌后，大盘股普遍处于超跌状态，估值也已回落至历史低位。同时，近期一系列刺激大盘股估值提升的因素开始显现，比如QE3引发的有色金属价格普遍上涨，比如投资旺季带动的水泥等材料价格上涨，又比如在全球资本市场风险溢价上行背景下，投资者对银行等蓝筹股股价定位的再思考等。

　　当然，小盘股估值回落压力同样存在。短期而言，10月份创业板首发28家公司“大非”相继解禁带来的潜在压力就值得高度重视。统计显示，今年10月份创业板单月解禁市值的估算值为496.47亿元，是2011年1月至2013年12月这三年间单月限售股解禁市值的最高峰 .

　　尽管10月解禁的创业板股票多属于“大非”性质，从控股权角度考虑，其减持欲望可能较弱。一方面，估值受市场心理预期的影响较大，理论上，在需求量保持不变的情况下，流通股供应量的增加势必会导致估值中枢的下移，至少会导致小盘股稀缺性溢价的下降。另一方面，与主板市场不同，创业板公司控股股东本身“实力”就相对有限。在宏观经济低迷背景下，并不能完全排除减持风险，一旦发生大非减持案例，则可能给整个创业板乃至小盘股群体的估值体系带来较大的震动。