电子元器件：LED 增长主线，产业转移和政策受益

　　? 12 月10 日发布了13 年LED 投资策略报告《传统厂商在行动，照明持续高增长》后，我们陆续对产业链进行了深入的后续研究，主要观点如下。

　　? 2013 年仍是产业转移的一年。国内厂商就技术而言还是比台湾厂商有少许的落后，不过，由于响应速度快、新技术投资配合积极以及成本优势等原因，国内厂商的份额将提升。订单预计主要向优势厂商集中，芯片领域的三安光电、德豪润达，封装领域的瑞丰光电以及下游制造的阳光照明都是如此。

　　?中上游领域的技术仍在快速变化，国内厂商在中大功率技术方面酝酿突破。封装领域国内有技术优势的厂商瑞丰光电、鸿利光电已经准备量产EMC 的中大功率封装产品;芯片领域德豪润达也计划在2013 年上半年推出倒装结构的功率芯片。国内厂商之前一直强于小功率芯片领域，优势厂商一旦能够进入中大功率市场，则对于提升或是保持其盈利能力有帮助。

　　?这些技术将提高芯片的承载功率，降低光源成本，LED 照明启动速度可能超出预期。我们估计LED 照明产品价格在2013 年将下降20-30%，原来预计在2014年才会启动的家居照明，可能提前到2013 年下半年启动。

　　?选举年后，政府鼓励落实力度将加大。广东政策进入落实阶段，估计珠三角的发达地市的项目招标将在2013 年上半年陆续完成，对相应公司的业务推动预计在2013 年上半年最早1 季度开始体现。

　　?增长逻辑是产业转移和政策受益，推荐瑞丰光电、阳光照明、勤上和鸿利。

　　?瑞丰光电采取大客户战略的专业封装厂。技术因专注而具有一定领先优势，在中大功率封装技术上取得突破。背光业务后续增长主要从封装延伸到灯条，以及国内模组新客户;专业封装更易获得照明厂商的订单，尤其在国际大厂代工业务酝酿突破。2012-14 年EPS 预测为0.49 元、0.77 元和0.97 元，如果国际大厂业务有积极进展，仍具备比较大的弹性。

　　?阳光照明兼具渠道和制造优势的照明企业。传统照明需求在下半年开始回暖。积极布局LED 并显现成效，预计2012 年LED 销售将超过4 亿，13 年预计仍将翻番高速增长。2012-14 年盈利预测为0.37 元，0.52 元，0.67 元。

　　?勤上光电重视渠道和品牌建设，广东政策的最大受益者。LED 路灯业务上具有丰富经验，在应用系统设计以及渠道方面有长期积累，预计在广东LED 路灯领域占据30%或更高份额。“工厂孵化”则是跨区发展的重要策略，初见成效。2012-14 年EPS 为0.40 元、0.58 元、0.72 元。