旅游酒店：景区新景界：交通改善+高毛利、高壁垒项目拓展

　　投资要点

　　自然景区板块特点：非周期、高毛利、业绩相对稳定、业务拓展空间大。六年，自然景区子板块累计跑赢大盘56.5 个百分点，几乎每一年都跑赢大盘。营业总收入：自然景点板块近三年复合增长率达44.5%。毛利率：2011 年板块整体毛利率47.5%，大幅高于沪深300 的19.2%和全部A 股18.6%的毛利率水平。

　　未来3 年，张家界、峨眉山、丽江旅游将会更加受益于交通的改善。几大景区几乎每一次的交通改善都带来了客流量的快速提升。交通工具的通达和舒适，成为影响人们选择旅游目的地的重要考虑因素。分析未来各景区周边交通规划，张家界在2013 年和2016 年将会出现较高的客流增速;峨眉山2013 年、2014年都将迎来客流快速增长丽江在2015 年前后可迎来客流高增速。

　　门票不是唯一的救命稻草。门票不断提价已经在某种意义上成为旅游经济的发展瓶颈，一定程度上抑制了旅游需求，也阻碍了与旅游相关的吃住行游娱购-系列相关行业的成长。景区资源相对脆弱，大量游客涌入必然会损害旅游业的可持续发展和经济效益。唯有加强业务拓展和外部延伸才是未来发展方向。寻找自然景区下一个增长点：

　　1、短期最能带来惊喜的拓展业务是核心景点深度开发(扩容、增加消费项目)。

　　长期看，交通便利且资源独特的二、三线景区开发，将会为公司打开长期、稳定增长的利润空间。项目一旦培育成功，等于就建造了另一台印钞机。项目特色化、大众化，能与对手形成差异化竞争，则项目盈利能力就会明显提升。

　　2、旅游商品开发尚处于起步阶段，市场空间巨大，尤其是针对特色突出、品质卓越、独家经营的旅游商品开发，将会带来难以估量的收益;但是正因为市场尚在发展过程中，政府监管得力、有序的市场竞争环境更显重要。

　　3、文化是旅游的灵魂，把文化融入到旅游中去，旅游的发展才能长盛不衰。演艺、影视节目等都是极好的宣传文化和旅游资源的平台。这些项目本身不存在板块性的好坏，关键看各自讲故事的能力，产品个体盈利能力差异很大。

　　4、酒店和旅游地产板块竞争充分，行业壁垒较低，专业人才稀缺导致盈利能力受限。目前环境下，并不是非常好的可选项目。

　　5、我们认为丽江旅游的玛咖项目、三特索道的部分二线景区开发(如猴岛)、西藏旅游的阿里神山圣湖、雅江大峡谷开发、峨眉山的旅游文化中心、张家界的索道业务和宝峰湖景区开发都属于比较有潜力的旅游开发项目。落实到公司上来，从目前时点看，张家界、峨眉山和黄山旅游这三家公司将更加受益于未来项目的拓展。尤其是张家界，杨家界索道和宝峰湖景区的深度开发，将在短期内有力推动公司业绩提升。