纺织服装：10月零售较为平淡 但“双十一”网销火爆

　　“时尚半月谈”最大的与众不同之处在于对国际和港股品牌公司进行紧密详实的跟踪，以期为A 股研究和投资带来参考及借鉴。

　　基本面数据要点：低基数和打折促销拉动10 月份重点零售企业服装零售增速回升。微观数据显示，10 月份服装零售增速环比回升，其中，百家重点企业服装零售额同比增长14.2%，较上月回升3.6 个百分点，零售量同比增长2.4%，较上月回升1.3 个百分点;此外，10 月份金银珠宝、鞋帽类零售增速亦较上月有所回升，但针纺织品类却有所下降。从全行业数据来看，服装业、皮鞋制造业前三季度收入增速较上半年略有下滑，但床上用品制造业则略有提升;10 月份出口增速显著反弹，但持续性仍需观察。

　　A 股公司：上市公司个体看，10 月表现相对平淡，但“双十一”的网上销售情况总体都不错。探路者：10 月重点加盟商终端零售平均增长40%，二三线终端零售增长60%;卡奴：10 月份销售基本维持在20-30%的增长;七匹狼：10 月直营销售仅为个位数增长。但11 月份前两周的秋冬装销售较好，直营增长20%左右;朗姿：10 月整体销售比去年好，业务口径统计实现销售1.3 亿元;富安娜：由于十一长假及当月下旬召开订货会，减少发货时间，10 月销售基本与去年同期持平，但直营体系的单月增长在15%左右;搜于特：13 年夏2 订货会预计增长30%以上，明年可能针对上半年销售还会有补单。

　　港股和海外公司：安踏和匹克2013Q2 订单均录得双位数百分比降幅，且2012Q3同店增长表现均不理想;黄金空头合约亏损及零售增速放缓导致周大福中期净利润下降;百丽和达芙妮“双十一”电商销售获得优异表现。Nike 继出售茵宝之后，再次出售Cole Haan 品牌以聚焦核心子品牌;Adidas 前三季度大中华区收入同增16%至11.7 亿欧元，第三季度同比增长12%;GAP 第三财季同店增长6%，环比有好转;H&M 第三财季同店销售同比持平，环比略有放缓;高端电商唯品会今年第三季度首次出现盈利(非美国会计准则)。

　　走势回顾：11 月上半月服饰家纺板块在三季报增长质量不太理想和网购销售火爆的冲击下估值显著下滑，A 股累计涨幅较大的主要是罗莱、森马等前期跌幅较大的个股;跌幅较大的主要是搜于特、朗姿、报喜鸟、富安娜、美邦等大部分品牌。H 股涨幅较大的主要是思捷、周生生、宝姿等;跌幅较大的主要是匹克、波司登、利郎、达芙妮等。

　　投资策略：受三季报增长质量不如意，及11 月受到电商等销售火爆的冲击，市场对行业增长模式的疑虑有所加大，导致板块估值进一步回落。四季度基数较低，因此预计零售增速进一步恶化的可能性小，且从估值的角度看，普遍都不高，但近期也没什么催化剂，且行业增长模式的疑虑在经济低迷零售不景气的背景下被更为放大，预计行业短期内的走势仍主要跟随大盘。半年角度根据估值与半年经营等因素考虑，选择明年增速在行业内较快，且管理相对有基础的品种，相对主要推荐卡奴、探路者、朗姿、富安娜、七匹狼。

　　风险提示：经济放缓影响消费需求;成本提升降低盈利;外需不振影响出口。