建材行业：成本低需求升，盈利弹性更大

　　本报告导读：

　　前三季度建材企业受益成本端价格下行涨幅居前，需求复苏而成本仍处低位或将演绎第二波行情。

　　[北新建材：三季度 美废价格同降33%，环降11%，7-9单月均价分别环比变化-7%、-12%、4%。公司三季度毛利率27%，同增5.5 个百分点，环增1.8 个百分点。公司20 亿平米石膏板产能继续推进，美废价格下行推升毛利率。二季度三季度原材料价格下行趋势明显，预计四季度毛利率再有提高。公司前三季度净利润同增35%，三季度净利润同增44%，环增11%，后期看地产销售。预计12-13 年EPS 为1.22、1.62，增持。

　　建研集团：三季度工业萘价格同降25%，环降4%，7-9 单月均价分别环比变化-2%、-2%、12%。公司三季度毛利率36%，同增5.6 个百分点，环增3.3 个百分点。公司减水剂上半年毛利率维持高位，三季度工业萘环比再降，随着原材料后续供应充足、公司竞争优势展现议价率增强，未来盈利能力有望维持。前三季净利润同增60%，三季度净利润环增13%，考虑外延式发展，预计12-13 年EPS1.01、1.36，增持。

　　永高股份、海螺型材：三季度PVC 价格同降18%，环降2%，7-9 单月均价分别环比变化2%、-1%、2%。公司三季度毛利率27%，同增8.3 个百分点，环比不变。上半年原材料PVC 降价16%，毛利率从20%提到25%，三季度PVC 价格仍在底部。永高募投产能逐步投放。渠道下沉后预计销售增长，预计12-13 年EPS 为1.23 元和1.49 元，增持。预计海螺12-13年EPS 为0.57、0.61 元，谨慎增持。

　　东方雨虹：三季度沥青价格同降9%，环降3%，7-9 单月均价分别环比变化-1%、-2%、0。公司三季度毛利率31%，同增5.7 个百分点，环增2 个百分点。由于国际原油下跌，上半年毛利率提升2 个PP，三季度沥青下跌毛利率继续提升。公司前三季度净利润同增63%，三季度净利润同增

　　38%，环降6%，考虑到基建复苏及地产预期放松将提升业绩和估值空间。我们预计公司12-13 年EPS0.57、0.75 元，谨慎增持。

　　纳川股份：三季度HDPE 价格同降15%，环比不变，公司三季度毛利率51%，同增1 个百分点，环降0.1 个百分点。塑料管材施工成本较低，总体造价略高于混凝土管材，业主对管材价格的敏感度低，公司目前业务多来自新增市场，毛利率将维持50%以上高位。公司前三季度净利润同增24%。三季度净利润同增26%，环比持平，行业增长潜力巨大，主题投资提升估值，预测公司12-13 年EPS：0.48、0.66 元，增持。

　　建材企业受益成本端价格下行，前三季度建材股涨幅居前，部分低价原料库存消化需要一定过程，四季度毛利率仍可能居高位。我们预计第二波情将在基建、地产等需求复苏和好转后继续演绎。低成本需求提升弹性更大。首推地产销售旺季后期建设带来需求增长的北新建材、永高股份，海螺型材，其次推荐基建施工量增加受益的建研集团、纳川股份、东方雨虹。