旅游酒店：2012 年4 季度与2013 年中国旅游板块展望

　　1.中国旅游行业基本面

　　根据中国旅游研究院数据：预计2012 年前三季度，中国旅游接待总人数23.48亿人次，同比增长13.1%;旅游总收入1.92 万亿元，同比增长15.3%;国内旅游人数22.5 亿人次，同比增长13.7%;国内旅游收入1.7 万亿元，同比增长18.6%;入境旅游人数9,800 万人次，同比下降1.8%;出境旅游人数6,100 万人次，同比增长18.4%。

　　预计2012 全年旅游接待总人数约31.3 亿人次，旅游总收入2.6 万亿元。国内旅游人数约30 亿人次，同比增长13.6%;国内旅游收入2.3 万亿元，同比增长19%;入境旅游人数1.32 亿人次，同比下降2.2%;出境旅游人数8,200 万人次，同比增长16.7%。

　　我们认为，无论从旅游人次还是旅游收入来衡量，国内游仍然是支撑中国旅游业增长的核心力量。在宏观经济增速下滑的大背景下，预计全年国内游人次和收入的增速将有所放缓。作为显著的防御性行业，结合过去十年国内游的增长数据比较(图表1 所示)，旅游行业目前基本体现了相对稳定、合理的增速。展望2013 年，我们认为，在宏观经济不出现剧烈波动的情况下，预计国内游人次仍然有望保持12-15%的增长，国内游收入有望保持15-20%的增长。出境游增速将继续维持高位，入境游则继续低迷。

　　2.主要上市公司三季报以及年报业绩预测

　　从国内上市公司层面来看，餐饮旅游各子行业出现一定程度的业绩分化。受到宏观经济、天气、政治形势等多重因素影响，国内一线景区公司的客流增速在今年3 季度出现一定程度的下滑。但基于今年国庆黄金周的客流拉动效应，我们预计一线景区公司全年收入和利润维持稳定增长，但整体增速相对于去年有所下滑;餐饮行业的收入增速将明显放缓，上市公司主要通过费用率的改善来对冲收入增速的下滑;经济型酒店基本面相对稳定，锦江股份(600754.CH/人民币15.30, 买入)全年业绩增长较为确定;国人离岛免税行业受益于三亚旅游市场下半年景气度的回升以及人均消费的稳步增长，业绩高增长无忧。

　　3.4 季度以及2013 年投资策略

　　由于4 季度是传统旅游淡季，追溯过去十年，每年4 季度餐饮旅游行业较难跑赢大盘(如图表3 所示)。我们预计今年会基本延续这一态势，但板块个股有望获取较好的相对收益。4 季度重点推荐全年业绩增长确定以及免税政策放宽因素催化下的中国国旅(601888.CH/人民币29.76, 买入)。

　　2013 年，我们认为中国旅游业可能将继续承压于经济增速下滑带来的压力，但人均可支配收入的增长以及居民出游率仍处于上行通道区间，旅游业长期增长的基本面预期不会改变。另外，《旅游法》等法律法规的出台有望进一步推进板块的投资热度，维持增持的行业评级。个股层面：重点推荐业绩增长确定、享受免税政策红利的中国国旅;产业链延伸佳以及异地项目正式开业的中青旅(600138.CH/人民币16.18, 买入)、宋城股份(300144.CH/人民币12.79, 买入);提价成功以及再融资催化下的峨眉山(000888.CH/人民币20.04, 买入);经济型酒店主业稳固以及餐饮板块业绩有望反转的锦江股份。

　　风险提示：经济增速持续下滑对于旅游行业的影响;自然灾害、疾病等突发性事件。