食品饮料：坚守业绩主线，稳健防守选白酒

　　报告关键点：

　　3月行业跑赢大盘，4月继续做防御

　　继续看好二、三线白酒业绩高增长，一线白酒具估值优势

　　消费促进月利好大众快消品

　　报告摘要：

　　3月食品饮料行业相对跑赢市场。3月食品饮料行业下跌3.44%，而同期上证综指下跌6.82%，食品饮料行业相对跑赢大盘。从年初至3月30日，食品饮料行业指数累计上涨6.34%，而同期上证综指上涨4.10%，食品饮料行业一季度累计了2.24%的超额收益。按3月30日收盘价计算的食品饮料12年的动态PE估值水平为18.3倍，估值水平仅低于餐饮旅游、信息服务、有色金属、电子、医药生物和农林牧渔行业。食品饮料行业相比金融、房地产行业估值没有估值优势，但行业的估值溢价来自业绩支撑。

　　策略自上而下配臵盈利增长的食品饮料。安信策略组看淡二季度市场表现，但相对看好下游消费品行业，核心因素是一季度盈利的增长，尤其是白酒行业。4月食品饮料投资策略：4月市场系统性风险上升，食品饮料行业是良好防御标的。从一季报盈利增长的角度选择，首选白酒行业。4月商务部推进的消费促进月活动我们认为直接利好大众消费品。

　　高档白酒消费的变化，可以被时间消化。高档白酒2011年最显著特点是终端价格的快速上涨，春季前后高档白酒终端价格出现下滑，近期“三公消费”、“严紧公款购买高档酒”等事件进一步对高档白酒形成需求端压力。但我们随着终端价格的逐步回落，未来需求会重新建立在民众消费需求扩张的基础上。产能的释放是可被市场消化，而一线白酒价格将转向“以时间换价格空间”的阶段。我们仍然看好一线白酒在更长时间区间内的盈利稳定增长，如果分红比例再逐年提升，一线白酒投资机会仍长期看好。

　　白酒：二、三线白酒继续看好业绩高成长，一线白酒估值优势突出。我们在2月报中继续看好白酒行业的二、三线白酒表现，看好的逻辑是一季度盈利的高增长，4月一季报靓丽业绩会予以兑现，我们继续看好二、三线白酒。我们预计一线白酒一季度业绩也有不错表现(30%以上的同比增长)，同时一线白酒相对二、三线白酒估值优势显著，我们也看好4月在一季报业绩催化下的一线白酒估值上行的机会。白酒行业重点公司推荐：酒鬼酒、沱牌舍得、金种子酒、古井贡酒、山西汾酒、五粮液和贵州茅台。

　　大众快消品将受益于4月消费促进月活动。商务部发布《关于开展2012年消费促进活动的通知》，部署开展2012年全国消费促进活动，活动时间为4月2日至5月4日。我们判断本次促销活动的形式依然会沿用打折促销或买赠等形式，即通过直接或间接降价的方式提升销量。饮料、乳制品、肉制品、啤酒、速冻方便食品、休闲食品等会在本次促销活动中直接受益。但目前看促消活动时间仅一个月，可能销售的增长对全年业绩影响并不显著。如果促进消费活动持续，则有可能驱动全年收入增长超预期。大众快消品公司我们看好：伊利股份、青岛啤酒、双汇发展、洽洽食品、黑牛食品。

　　风险提示：1)食品饮料行业食品安全问题的风险;2)白酒行业竞争加剧带来盈利下降的风险;3)上游原料成本上升带来的大众快消品毛利下滑的风险。