银行：经济下行趋势不变，银行业景气度或现拐点

　　报告要点

　　本周观点

　　上周沪深300 指数下跌2.69%，沪深300 银行指数下跌1.48%，银行跑赢大盘1.21%。经济下行趋势不变，热钱流入将放缓。汇丰3 月PMI 预览48.1，环比下降1.5，表明经济继续下行趋势不变。受即期汇率下降，远期汇率上升的影响，本周人民币贬值预期趋强，预计未来一段时间内，人民币升值步伐将放缓，热钱流入量将受限。而随着外需疲软，贸易顺差将逐步收窄，且5 月起公开市场到期资金量都较小，综合以上三方面因素考虑，预计基础货币将增长缓慢。而3 月汇丰PMI 环比下滑更加肯定了经济的下行趋势。在通胀压力不大的环境下，央行有必要继续下调存准率以增强银行货币创造能力，提高货币供应以提振经济增长。在经济下行阴云下，股市继续回调，我们认为在中长期贷款占比、单位活期存款占比得以回升之前，经济见底可能性不大。但在经济继续下行、货币政策逆周期调控下，股市未来仍有阶段性行情。

　　社会总需求回落，今年银行业景气度将较11 年有所下降。央行近日公布了银行家、企业家及储户问卷调查报告，看点如下：一、市场需求指数，企业经营和盈利指数、居民消费意愿环比下降，表明经济增长进一步放缓，实体经济需求不足。二、一季度贷款需求指数、银行景气和盈利指数环比都有所回落，这主要是由于实体经济需求不足，导致供需有所逆转，银行议价能力下降所致。而货币政策逆周期调控，在经济下行趋势不变、通胀压力得到缓解的情况下，预计银行信贷将有所放量，未来银行议价能力将继续趋弱，而中间业务将受表外资产扩张的影响不大可能实现爆发式增长。预计今年银行业景气指数及盈利指数将低于11 年水平。

　　兴业拨备压力大，农行资产质量稳健，民生融资后将增厚资本。上周多家银行公布年报业绩，有以下几个需要关注点：(1)农行11 年不良环比双降，关注类贷款占比较11H 继续回落，与其他已公布年报银行相比，资产质量较为稳健。农行11 年业绩受四季度大幅计提拨备的影响增速低于预期，若按前三季度年化信用成本1.06%计提拨备，则全年净利润将实现37%的同比增速。(2)兴业银行拨贷比过低，若要使公司11 年拨贷比达到行业平均2.2%的水平，则其净利润将同比负增长1.63%，公司未来拨备计提压力较大。(3)民生银行息差同业领先，11 年回升20bp 至3.14%，中间业务高增长，拨贷比达标无忧，但目前资本充足率较低，若融资顺利完成，则资本将得到增厚。

　　上周股市继续回调，银行跑赢大盘1.21 个百分点。在经济下行趋势不变，没有新的政策利好出台的环境下，股市继续下行压力仍然较大。银行年报季报业绩高增长，估值具有安全边际，银行板块防御价值突出，实现相对收益是大概率事件。

　　上周市场表现

　　上周自选组合下跌1.26%，沪深300 银行指数下跌1.48%，跑赢行业0.22%;自选组合从建仓到现在，累计跑赢行业指数10.17%。本周我们推荐兴业银行、农业银行、民生银行和华夏银行为我们投资组合，组合权重分别为40%、30%、20%和10%。

　　? 行业动态

　　(1)尚福林：今年出台银行资本和流动性风险新监管标准;(2)周小川：进一步推进利率市场化的条件已基本具备;(3)汇丰中国3 月制造业PMI 预览值为48.1，创四个月新低;(4)本周公开市场净回笼资金190 亿元;(5)央行发布2012 年1 季度全国银行家问卷调查报告;(6)央行发布2012 年1 季度全国企业家问卷调查报告;(7)央行发布2012 年1 季度储户问卷调查报告;(8)央行再扩农行三农金融事业部试点;(9)欧元区意外现衰退信号，西班牙成定时炸弹;(10)美国上周初请失业金者减少5000 人，降至四年低点。

　　? 公司动态

　　(1)民生银行2011 年净利润279.2 亿元同比增近六成;(2)农业银行去年净利1219.56 亿元，同比增长28.5%;(3)兴业银行去年净利增37.71%，预计2012 年增17.6%;(4)民生银行延长再融资有效期;(5)中信银行创新小企业金融服务;(6)招商银行集团在港设立海外财富管理中心。

　　上周观点回顾

　　人民币由升值预期转为贬值预期，3 月份外汇占款增长将进一步放缓甚至流出。2 月份外汇占款仅新增251 亿，环比大幅下降1158 亿元，而2 月份人民币升值预期的平均水平环比仍略微提高，因此我们认为2 月外汇占款大幅下降主要是受2 月份贸易逆差的影响。预计未来外汇占款将继续减少，主要基于以下两个原因：(1)上周我们的监控数据显示人民币已由升值预期转为贬值预期，预计3 月份热钱流入将放缓;(2)尽管贸易逆差或不可持续，但随着外需疲软，未来贸易顺差也将逐步收窄。在热钱流入放缓，贸易顺差逐步收窄的环境下，预计由外汇占款引致的基础货币投放将增长缓慢。而实体经济仍在下行通道，亟需货币支持，在基础货币增长缓慢的情况下，放大货币乘数则成为一个可行的方案，日前周小川对于存准率下调空间较大的表态更是加剧了存准率下调的预期，我们认为今年存准率仍将下调3次左右。

　　央行公布2 月金融统计数据，人民贷款占比仍然维持较高水平。从结构上看：2 月份人民币信贷环比下降幅度较小，主要是由于1 月信贷受节假日和存贷比因素影响未破万亿，而在经济下行亟需信贷支持的环境下，2 月份中小银行存贷比压力缓解，大行也有放贷意愿，银行信贷额度较多所致;企业债券融资和股票融资环比增长较多，这主要是受节假日因素消失的影响;银行承兑汇票继续实现负增长，这主要是受存款准备金补缴，银行开票意愿趋弱的影响。从占比上来看：2 月份人民币贷款占比环比有所下降，但仍然处于较高水平。目前银行既有放贷意愿也有信贷额度，在经济亟需信贷支持的环境下，预计未来贷款占社会融资总量之比将维持在较高水平，金融脱媒态势将暂时逆转。

　　交通银行拟进行A+H 定增，资本瓶颈将得到突破。交行此举符合预期，其三季度核心资本充足率9.24%，是系统性银行中唯一一个核心资本充足率还没有达标的银行。预计定增后核心资本充足率将有近2 个百分点的提升，公司将突破资本瓶颈的约束，基本可满足其未来3 年的发展需求，此外交行安全边际高，估值水平低，存在估值修复需求。大盘仍有回调压力，银行板块防御价值将得到体现。目前经济下行趋势不变，在热钱流入及贸易顺差增长放缓的环境下，存准率下调预期有所升温。我们认为在经济软着陆，货币政策逆周期调控的环境下，市场存在阶段性行情。上周大盘已开始回调，年报业绩高增长、估值具有安全边际的银行板块具有较好的防御价值，实现相对收益可期。

　　主要监控数据

　　我们从五个方面来监测，央行公开市场操作，热钱流向，货币市场，银行业经营情况和证券市场表现。央行公开市场操作主要用于研究当期资金面情况(上周资金投放和回笼)和未来资金面情况(未来央票和回购到期)等。热钱流向的判断主要依据我们根据历史研究得出的升值预期和自定义热钱关系，以及人民币升值预期情况等。货币市场的监测主要依据SHIBOR(三个月以内)利率，SHIBOR 利率与CPI，银行间质押式回购加权平均利率和交易量等。银行业

　　经营情况主要根据贷款议价能力(票据直贴与货币市场利率、金融机构贷款加权平均利率、利率区间的贷款比重、票据占比情况)，存款资金成本(实际利率与货币市场资金利率情况)，存款活期化趋势，资产规模扩张(存贷款增速)，资产质量(利率与工业增加值)，流动性结构(M1/M2)，政策敏感度预判监测(货币政策强度)等。证券市场表现主要根据泰德息差、A 股市场走势和A/H 股比值情况和个股表现情况等。

　　央行公开市场操作

　　本周二和周四央行分别开展了28 天500 亿元正回购和91 天200 亿元正回购，本周共回笼资金700 亿元，对冲510亿元到期资金后，实现净回笼190 亿元，本周已连续第12 周停发央票。下周公开市场到期资金1090 亿元，未来一个月到期资金量较大，为4350 亿元，央票有望重启，且目前存款回流，银行有信贷投放意愿，但社会总需求有所不足，央行很可能下调央票的发行利率，释放适度宽松的信号。尽管未来3 个月到期资金较多，但到期资金量却是逐步减少，而外汇占款流入将放缓，基础货币增长缓慢。经济形势依然不容乐观，预计存准率仍有3 次左右的下调空间。

　　即时汇率与美元兑人民币 NDF 之差负值扩大，人民币贬值预期趋强

　　即时汇率与美元兑人民币NDF 之差来表示升值预期的强烈程度，从图中可以看出该差值与热钱流入有很强的正相关关系。当该值较大时，表示升值预期较强烈，热钱大量流入;当该值较小时，表示升值预期较为缓和，热钱小量流入或流出。