农业股：估值快速回落 渐入安全区间

　　基于“一号文件”发布前后的历史规律，市场对1月份农业板块表现相对乐观。然而2012年第一周，农业股并没有出现投资者惯性预期中的“开门红”，而是出现了整体补跌。农业指数三个交易日累计下跌9.1%，落后沪深300指数6.7个百分点，如果将上述数据与2011年的月度数据相比，仅仅能排在倒数第四。2011年下半年以来表现出众的种子股跌幅尤其巨大，三个交易日种业指数跌幅高达14.9%。

　　我们认为，导致农业股短时间大幅下跌的并不在于基本面因素，事实上，基本面也很难在三个交易日出现非常大的变化。我们更倾向于认为，以下两个因素导致了农业股的大幅下跌。首先，前期的强势股补跌，这一点在种业股上体现的尤其明显。去年下半年以来获得相对收益的种业、饲料、水产指数都大幅落后于沪深300指数。其次，高估值股票遭抛售。农业股中估值最高的种业(由于被追捧)、种植业(由于绩差)指数跌幅尤其大，这很大程度是由于流动性紧缩导致高风险权益类资产遭到抛售。

　　但是，随着股价在2011年12月份及2012年1月第一周的显著下跌，已经有相当一批农业股2012年估值水平低于20倍。我们认为，对于质地优良、增长确定的农业股而言，这样的估值水平已逐步进入安全区间，主要理由如下：

　　首先，从行业属性看，农业股与宏观经济关联度较弱，系统风险较小。农业及各个子行业的确存在行业景气的波动，但这些波动并非宏观经济的系统风险导致的，更多是由产品价格与成本波动的周期、幅度差异造成。

　　其次，龙头企业能够维持高增长。由于产业自身发展周期及近几年金融资本的进入，农业的很多子行业都不同程度地呈现出行业集中度快速提升、产业升级的趋势，在资金、技术、管理等方面都占有优势的龙头企业有能力维持高增长。

　　因此，在个股方面，我们仍然延续“低估值、确定性”的原则，重点组合维持不变：新希望、大北农、海大集团、獐子岛、敦煌种业。此外，由于主要子行业景气将经历1-2个季度的下行，以及目前处于历史高位的相对估值水平，我们仍然维持行业“中性”的评级，对农业板块整体的策略是“中性、防御”。