石油石化行业：上调特别收益金 抵消资源税影响

　　事件描述：

　　中石化公告称，自2011年11月1日起国内石油特别收益金起征点将从40美元/桶上调至55美元/桶，实行5级超额累进从价定率计征，按月计算、按季缴纳。

　　评论：

　　1、调整特别收益金提高石油公司业绩

　　特别收益金提高后，当油价在55-60美元/桶时，三大石油央企将按20%上缴石油特别收益金;60-65美元/桶时，税率为25%;65-70美元/桶时为30%;70-75美元/桶时为35%，75美元/桶以上时为40%。为了反映特别收益金上调后对企业的影响，我们以2010年，2011年全年按照调整后的特别收益金税率进行测算。

　　2010年国际原油全年平均价79.47美元/桶，中石油、中石化的原油平均实现价格分别为78美元/桶，75美元/桶，根据我们计算，中石油将少缴特别收益金约200亿元，中石化少缴约78亿元特别收益金，增厚中石油业绩0.11元/股，中石化业绩0.09元/股。2011年国际原油价格涨幅较大，全年国际原油均价在100美元/桶以上，我们假定实现原油均价为100美元/桶，预计将增厚中石油EPS0.18元/股，中石化EPS0.14元/股，由于调整时间点为2011年11月1日，故实际增厚业绩并不能在2011年完全反映，业绩增厚将在2012年体现。

　　2、上调一定程度上抵消资源税改革利空影响

　　根据我们之前对于资源税从量改从价的影响分析，我们取上下区间资源税率5%-10%计算，资源税改革后2010年减少中石油EPS0.08元-0.2元;减少中石化EPS0.08元-0.18元。2011年预计减少中石油0.14元-0.24元，中石化0.11元-0.2元。我们认为此次特别收益金上调将一定程度上抵消资源税利空影响，按目前资源税实际税率略低于5%的情况，2010年，2011年全年按调整后的特别收益金计算，将增厚中石油2010年业绩0.03元，中石化0.01元，预计增厚中石油2011年业绩0.16元，中石化2011年业绩0.03元。

　　投资建议：

　　我们预计调整后的实际资源税率应略微超过5%，特别收益金的上调基本可以抵消资源税改革带来的不利影响。目前中石油、中石化的股价已基本反映资源税改革后带来的不利影响，故此次特别收益金上调将对中石油、中石化产生一定的利好，建议投资者关注，维持行业增持评级。

　　风险提示：

　　当原油价格处于较高位置时，虽然特别收益金缴纳相比之前有所减少，但是绝对税率还是偏高，拖累石油公司业绩。