建材行业：乐观者预期 1 季度政策性修复波段机会

　　摘要：

　　水泥近期路演观点如下：(1)今年5 月第一个顶部对应挖掘机产量增速下降，7 月第2 个顶部对应水泥新开工投资增速由负变正，过去1 年的供给端逻辑重新回到需求端;(2)目前到明年3 月行业基本面不如宏观基本面重要，政策放松力度和频度决定涨跌方向，全年策略着眼需求分析紧盯政策变化;(3)水泥配置两个思路，一是需求被过于悲观预期的华东，二是明年供给大幅下降的东北、河北、湖北、宁夏等地区;(4)海螺水泥15 元股价意味着水泥价格在目前位置上下跌60 元，即跌到去年10 月水平、削去限电导致的价格高峰;(5)冀东水泥15 元股价涉及海螺和定向增发诸多利益，估值几近重置成本，明年陕西见底回升、东北盈利维持、河北向上弹性，行业首配。

　　在上海和深圳路演过程今年以来的配置感觉如下，在上半年高峰时假设水泥配置为100%的话，8-9 月降低为60%左右，这次路演感觉配置在30-40%左右，水泥配置大幅下降了。而且普遍对周期性水泥股感兴趣的不多、除非是一直坚定持有的。同时对水泥的分歧主要是明年上半年需求的判断：即地产的销售和开工，分歧的核心焦点是货币政策能否有效放松改变对需求的预期和影响大盘的流动性。基本上是政策决定行业走势，基本面影响不大。

　　近期时有电话被询问水泥的投资机会，第一句话通常是在关键的时刻再给你电话，问下基本面的情况，这些衣食父母通常是想做波1 季度政策性反弹机会为多。今天水泥股大涨寻找原因如下：(1)市场预期月底左右再次降存准，再次夯实政策底;(2)青松建化大股东增持;(3)短期跌幅过大技术性修复;(4)基本面无大的变化，北方淡季，南方旺季尾声，主要是预期货币政策放松。

　　未来判断：(1)1 季度存在政策性预期修复机会，即使价格下跌不超过60 元也在可接受范围，届时放贷高峰期利于流动性;(2)政策性机会高度取决于政策力度，受制淡季价格回落、地产销售开工难起、上半年业绩坏回升幅度估计受制;(3)明年水泥机会或有两次波段，一个是上半年政策性机会，一个是下半年业绩修复的机会(09 年政策放松波段行情大、之后第二波行情稳定)。

　　不同于08-09 年周期的是当时货币财政地产三剑齐发，需求趋势启动刺激股价趋势上升，本次稳健货币政策积极财政政策在短时间上未有上次冲击力，地产政策见底但未有显著放松迹象，这对乐观者形成政策预期空间，悲观者仍有充足价格风险未释放理由。