电气设备：核电与高效智能配网设备的时代

　　投资要点

　　电力系统建设必须超前经济发展的铁律平滑了经济处于长盛周期中电源、电网建设的周期性;我们预计未来十年国内用电需求将表现为随GDP 的增长而稳步增长，对电力系统的投资因此将持续保持高位;在这种状态下，电力系统自身发展规律使得电源中的核电、低上网成本和运行成本的新能源电源设备、电网扩张以及智能化改造所需输配电设备与系统、电力节能设备将始终处于高景气状态。

　　我们判断，自2007 年国内经济重工业化达到阶段性高点之后，中国的电源建设迈入总量稳定增长增速持续下降的阶段，低碳、低运行成本的支撑电源将是发展重点，遵循这一原则，我们预计先进制式核电将是最受发电商青睐的优质大电源，由此带来核电设备制造长期的繁荣;由于规划欠科学性导致的短期缺电预期恢复了常规火电机组设备制造的景气度;而强行发展水电则人为提升了水电设备的需求。

　　福岛核电站泄漏事故并不能改变中国长期发展核电的进程，短期的项目延缓引致的订单滞后对电源装备制造商的影响是短暂的，2012 年将替代2011 年成为核电设备供货高峰的起始点。

　　用电刚性需求增长催生电源装机容量持续扩大，带动电网持续扩容，使得输配电设备制造与电网建设始终处于高景气状态;电网规模扩张以及大量不稳定的并网新能源电量逼迫电网企业追逐高端控制保护与电力电子技术与装置的发展，谋求及时应对以保障电网运行的稳定性。

　　我们预计 2012 年电网企业将再次对配网进行改造，本次改造将侧重数字化、智能化设备应用，叠加国家规划的对农网的再次改造，配网设备的景气度将沿着先一次设备(主要是配网断路器)、后二次设备(配网自动化业务)的顺序在2012 年展开。

　　同时我们预计，“十二五”期间电网建设也将于2012 年两网公司领导层的稳定而正式展开。在输变电端，特高压直流输出工程将持续以平均每年3 条线路左右的速度进行，其波动性将跟随中西部已经在建的大型水电站的建设步伐;而特高压交流线路的建设，我们认为存在一定不确定性，此刻，我们不否认其远景，但是必须提示特高压交流线路建设在技术和设备应用层面、以及运行效率上有待提高。

　　国网电科院对非晶合金变压器制造企业的整合，以及与上游非晶宽带材研制企业的合作充分表明“十二五”期间国家电网公司开展节能行动的决心，非晶合金变压器制造产业的春天来了。

　　我们认为，电网企业天生就应在其内部保留最先进的输变配电设备制造能力，这是由于电力系统的实时性和完整性要求天然决定的，打破电网的统一运行原则只会给经济发展和社会稳定带来破坏;因此厂网分离十年、经历了两个五年计划发展期之后，国家电网对旗下高科技辅业资产以及对网外有技术储备与制造能力的企业的整合行动，将随着新一届领导的就位，在统一的整合原则下展开; 我们预计起始点应该就在2012 年。

　　从原先预设的南北两院到目前“南院”——国网电科院一枝独秀，我们认为以交直分开、输配分开的设备研发制造产业纵向整合原则已经露出端倪。

　　对与输变电核心设备制造的整合，我们寄希望于中电装备，毕竟真正服从于电网建设大局的企业与装备制造才能对电网建设运行起到核心保障作用。

　　对于新能源，在没有解决储能、低电压穿越、大功率快速响应无功补偿，并且将发电成本与上述并网手段带来的成本增加降低到上网电价能够与火电接近(仅仅是接近而非低于)的程度之前，希望依靠国家大量持续的补贴来获得发展是不现实的幻想;我们看到的可能的结果是大电网所及之处，新能源哀鸿遍野;唯一寄希望于风电在电厂电网两端相互配合彻底解决大量风电上网时对电网稳定运行带来的隐患后，能够重新回到快速发展的轨道，而此时，风机产能过剩导致的行业内恶性竞争最好已经告一段落。

　　在上述认识框架内，我们形成对核电设备、配网设备、电力自动化设备、节能配电设备在2012 年将是电力设备中有产业发展机会，管理变迁将带给体制内平台中期扩张机会的判断;这两者的交集将最具投资价值，尽管其相对估值水平较高。