证券行业：流动性大幕开启 券商股起舞

　　行业动态信息

　　流动性指标对股票周转率有着很好的预测作用

　　我们的研究发现，流动性充裕提升了股票周转率，并最终提高了股票成交量。我们考察了1996 年至今货币供应量和股票周转率的关系。我们发现，反映流动性指标的M2 增速-M1 增速对股票周转率有很好的先行预测作用，领先时间约在3 个月-1 年左右。

　　流动性改善情况下，虚拟经济及其相关资产将首当受益

　　M1 代表了流动性最强的货币，其更多与实体经济相联系，其增幅代表了生产、交易和消费等活动对货币的需求。M2 主要与虚拟经济相联系，代表了资产市场的活跃程度。当M2 与M1 增速之差变大时，意味着社会资金更多的分布在资产市场。据此，虚拟经济及其相关资产，特别是证券业和保险业将在社会资金的新周期分布中首当受益。

　　流动性充沛将大幅改善券商经纪业务，行业评级维持“买入”!

　　从历史经验，我们计算了流动性改善时期股票周转率的情况，在未来预期周转率为1.34%的假设情况下，仅仅按目前股市总流通市值18.3 万亿元，则未来日均股票成交额应该可以达到2446 亿元左右。截至2011 年11 月30 日，今年沪深两市日均股票交易额1804 亿元。2012 年如果按照2446 的日均股票交易额，在佣金率下滑10%的谨慎假设下，全行业经纪业务佣金收入将增长22%。考虑到经纪业务收入在券商整体收入中的比重，即使不考虑自营等业务的改善，经纪业务的收入提升对于券商业绩提升也将贡献巨大。券商行业走出周期底部值得期待!

　　反弹行情中券商股弹性特质突出，适于配置

　　从历史维度来看，券商指数走势基本维持与大盘的同步。其中,2007 年1 月到2007 年11 月和2008 年12 月到2009 年8 月这两段牛市行情中券商指数相对于上证综指的弹性：点弹性分别是2.88 和1.41，平均弹性分别是1.71 和1.25，均明显大于1，反应了券商的高弹性特性。

　　投资建议

　　央行下调准备金率，流动性持续紧缩政策宣告结束，改善是大概率事件，这必然对虚拟经济和相关资产带来积极影响。证券业依附于虚拟经济上的股票、债券，所以我们认为，流动性改善后证券业将有超额收益。在指标的持续观测中，如流动性改善预期明确，那么对于券商股应把握左侧交易机会。从历史来看，2009 年流动性大幅改善后，券商股有100%左右涨幅，虽然目前来看此次流动性改善幅度将小于上次，但券商股的涨幅仍将比较可观!我们维持对行业的“买入”评级;在个股上，大券商我们首推基本面优异的海通证券，中小券商中推荐弹性优异的国海证券。其他估值偏低的券商如中信、华泰证券等也有一定的配置价值。