钢铁行业:钢市盘整筑底，矿石反弹

　　钢材市场：上周螺纹钢、线材、热轧依然持续反弹，就全国均价来说，螺纹钢、线材和热轧分别上涨62、61和19元/吨;中厚板也首次加入了反弹的行列，冷轧、涂镀、管材、型材等品种依旧下跌，但跌幅普遍减缓。我们认为钢市的盘整筑底过程仍将继续。短期来看，国内股市和大宗商品回调可能将影响钢市反弹的进程，螺线现货短期预计以盘整为主，冷轧、中板、涂镀等板材产品预计仍将弱势下跌。

　　原材料：国产矿继续反弹，进口矿加速赶上。前期国产矿反弹势头强于进口矿，造成内外矿价差急剧缩小，印矿折算价已经低于国产矿，上周修正行情继续展开，63.5%印矿外盘价格报150美元/吨，比前一周回升8美元/吨;港口现货价格周内上涨40元/吨，66%唐山精粉周内累计上涨20元/吨。印矿-唐山铁精粉的价差已经修正成为正值。但是我们认为，近期矿石价格上涨过快，主要由于价格进入反弹引发钢厂集中采购，在这一波采购浪潮过去，矿石价格可能经历一次反复。进口矿库存继续大幅回升。18日Mysteel统计重点港口铁矿石库存总量9809万吨，比前一周增加179万吨，其中澳矿增幅最大，为89万吨，占总库存的比例为44.9%。印度矿库存减少25万吨。

　　盈利空间：螺纹钢和热轧亏损幅度继续缩减。铁矿石价格继续反弹带动即期钢厂生产成本上升。根据成本模型，11月17日成本较前一周末上升22元/吨左右，全国大中型企业平均成本为螺纹钢4544元/吨，热轧4602元/吨(注，模型中协议矿价格仍按照此前Q-1定价方式，即四季度175美元/吨，11月份178美元/吨)。盈利方面，现货价格反弹加上钢厂生产成本下移，螺纹钢、热轧等品种的亏损幅度继续缩减。11月17日螺纹钢平均盈利在-58元/吨，亏损幅度较前一周减少171元/吨;热轧平均盈利在-115元/吨，亏损幅度较前一周减少108元/吨。

　　库存：社会库存继续回落，回落幅度趋缓。18日，Mysteel统计社会库存为1314万吨，比前一周减少30万吨，比去年同期低20万吨。市场不确定性因素较多，心态仍不稳定，贸易商补充低价资源的同时仍在积极出货。但是随着钢厂普遍大幅调低出厂价，同时给予大幅补贴，部分品种出厂价已经低于市场价， 可能有部分贸易商已经开始尝试性建仓。

　　估值与投资策略：钢铁行业正经历行业周期变化和经济周期变化的正反向冲击，从行业格局讲，利于铁矿石价格的动力趋缓或消失，钢铁行业相对配置价值逐渐提升，但目前面临着经济周期的不利冲击：经济增速下滑，该阶段而言，经济周期下行对盈利的影响更大，而行业格局和议价能力的提升是长期和缓慢的过程。从估值上考虑，我们认为目前的估值水平已基本反映经济增速下滑的预期，维持行业“推荐”评级。具体品种，按照我们之前的逻辑，中长期看好市盈率合理或偏低的公司如大冶特钢、西宁特钢、八一钢铁、新兴铸管、宝钢股份等。