交通运输：航空盈利超预期，行业安全边际高

　　报告摘要：

　　国内宏观经济数据好于欧美，人民币升值或加速从宏观经济数据来看，国内经济仍然好于欧美经济。9 月国内工业增加值、社会消费品零售总额增速和新增固定资产投资均处于高位，CPI 增速小幅回落，顺差持续缩小。

　　10 月份PMI 数据已经出炉，国际情况普遍低迷，仅有加拿大和南非的PMI 指标较好，而欧美以及亚太地区PMI 普遍低于历史均值。

　　油价出现反弹，但或许仅是反弹

　　随着利比亚战争以及欧债危机的解决出现希望，从9 月底开始，油价止跌回升，多数品种反弹10%以上。但我们认为，在欧美经济复苏态势仍不明朗的形势下，油价上升承压较大。预计年末NYMEX 轻质原油价格将保持在90-95 美元/桶的区间内。

　　铁路、公路向好，水运货运抬头、客运低迷，民航景气度低于历史同期水平

　　从行业数据来看，铁路客、货运量增速高于历史同期水平，各项指标均向好发展;而受高铁分流和海外需求回落影响，航空客、货运量低于历史同期水平;港口方面，海港各项指标普遍好于河港;机场客货运吞吐量同比均低于历史同期水平;水运货运情况有所好转，客运情况仍然较为低迷。

　　航空板块盈利好于其他子行业，航空运输板块估值修复的空间最大

　　从财务数据来看，航空和机场板块财务状况好于其他交通运输子行业。航空运输板块的EPS、每股经营活动产生的现金流都好于其他交通运输子行业;机场板块的每股净资产、每股留存收益和每股现金流量排名第一，而物流板块的每股营业总收入排名第一。从板块相对估值的角度，航空运输板块PE、PB 远低于其他板块，超跌情况非常严重。

　　推荐板块

　　航空：国内航线运力投放相对温和，供需缺口将是航线客座率的保障;国际航线运营情况好于预期，保持较快增长;人民币升值将是航空公司业绩的重要支撑。目前航空运输板块预期已明显好转，板块将迎来估值修复的反弹行情。

　　推荐个股

　　珠海港：公司处于转型前期、未来业绩增长前景大，目前股价跌幅已经超过10%，估值修复空间较大;其次广珠铁路、高栏商业中心即投入使用为公司物流业务插上翅膀;第三，四季度油价小幅反弹将利好公司PTA 投资回报。

　　唐山港：公司劳动生产率高，人均吞吐量仅次于南京港和北海港;公司装卸费率低于曹妃甸、天津港公司，提价空间高于同类港口;资产“活化”，带来高投资回报：唐山港存货周转率排名行业第二位，经营性现金流量净额超过行业中值3 倍以上。