计算机行业：软件与服务增长稳定

　　投资要点

　　行业 2011 年3 季报回顾：收入增速放缓、费用高企

　　2011 年1-9 月，营业收入同比增长3.99%，增速较1-6 月的24%下降20 个百分点，

　　主要受硬件增速下滑所致。各子行业中，应用软件、互联网保持了30%左右的快速增长，系统集成及服务、软件外包增长比较平稳;硬件增速出现下滑。

　　营业利润同比增长 4.02%，利润总额增长0.14%，增速均较1-6 月有了20 个点的下滑。行业净利润增速3.65%，这其中硬件下滑，系统集成及服务、应用软件增速在20%左右，软件外包、互联网增速在10%以下。

　　综合毛利率为 17.58%，其中应用软件自2009 年以来毛利率持续提升，至51.07%;系统集成及服务、软件外包的毛利率维持在30%以内;互联网的毛利率在80%附近;硬件的毛利率在10%以内。

　　近 2 年随着人力成本上升，管理费用率也不断提升，软件外包、系统集成及服务、应用软件、互联网等子行业，管理费用率分别为11%、12.9%、21.8%、22%。

　　2011 年1-9 月数据评析：快速增长、软件服务化趋势明显1-9 月，软件产业累计实现收入13002 亿元，同比增长31.7%，增速较去年同期提高1.4 个百分点，其中9 月份单月增速39.3%，增速高于去年同期5.6 个百分点。信息技术咨询服务、数据处理和运营服务持续高增长，1-9 月分别同比增长44.8%和38%，占软件产业的比重由去年同期的22.2%上升至23.5%;系统集成服务稳定增长，同比增速为26.9%;IC 设计今年1 月份以来增速持续放缓，1-9 月同比增长16.1%，较去年同期下滑20 个百分点以上。

　　行业投资策略

　目前计算机软件与服务行业静态 PE 44 倍，处于历史估值中等水平。下游需求确定，整个行业有望全年保持稳定增长，微观企业的盈利能力有望回归正常。在人力成本上升的大趋势下，我们更愿意选择市场地位领先、技术储备丰富、具备一定议价能力、内部管理优秀的企业。

　　因此，11 月我们的投资策略锁定三类企业：

　　1) 行业景气度高，业绩确定性较强的公司：用友软件、汉得信息、海隆软件;

　　2) 壁垒较强，具备一定议价能力的公司：恒生电子;

　　3) 成长稳健、估值较低的公司：立思辰、广电运通、软控股份。