煤炭行业：优选具有资源优势的一体化公司

　　投资要点：

　　煤化工将在我国能源及化工产品结构中占据更重要的地位。国际油价高企，煤化工成本优势凸显。同时国内原油进口依存度不断提升，目前已经超过55%，不利国民经济安全。基于我国“富煤少油缺气”的能源结构，煤化工必将在国内的能源和化工产品结构中占据日益重要的地位。

　　传统煤化工行业关键看成本控制。传统煤化工行业技术成熟,行业壁垒低,总体产能过剩，成本控制是核心竞争要素。煤焦化、PVC 和尿素行业内的企业取得竞争优势主要有两种途径：一是提升向上游获取廉价资源的能力;二是扩展下游产品链，发展循环经济，提高资源的利用效率。煤焦化行业，产能过剩，企业盈利能力低，独立的焦化企业受上游的焦煤企业市场集中度提高和下游的钢铁企业焦煤自给率提高双重夹击，经营仍不乐观。PVC 和尿素行业，原油、煤炭和电力等原料价格上涨，行业高成本支撑产品价格高位，而PVC 需求受保障性住房加速开工带动预计增速提升，尿素需求受农产品涨价带动，增速保持稳定。

　　现代煤化工业务发展空间大，但短期面临技术瓶颈、环境及水资源压力,建议关注煤制乙二醇。从市场前景和盈利确定性等方面考虑，我们对现代煤化工业务看好的先后顺序为煤制乙二醇>煤制烯烃>煤制天然气>煤制醇醚>煤制油。其中煤制乙二醇项目，初始投资较小，技术上已接近工业化生产阶段，市场前景好。目前国内乙二醇70%以上的依靠进口，如果煤制乙二醇能实现50%的替代，则市场规模在300 亿以上。能给相关上市公司丹化科技(600844)带来较大的业绩提升。

　　投资建议：(1)传统煤化工：原油、煤炭和电力价格上涨，行业高成本支撑产品价格高位。节能减排和电力紧缺带来供给受限，西部具有资源优势的煤、电和化工产品一体化的企业能保持成本的稳定和高开工率，享受产品价差扩大和企业市场份额提升带来的超额利润。推荐公司:湖北宜化(000422)、英力特(000635)和内蒙君正(601216)。(2)现代煤化工：具有煤炭资源、技术优势和雄厚资金实力的企业将有望最终受益，但考虑业绩实现的确定性和业绩弹性因素，我们认为现阶段较好的投资标的是从事煤化工工程设计和服务的公司，而不是经营煤化工业务的公司。推荐公司：东华科技(002140)。

　　风险因素：经济下滑，产品下游需求减弱;煤价暴涨;国家煤化工的政策出现重大不利变化;煤化工项目的进程慢于预期等