汽车行业：“金九”旺季更旺，四季度压力仍在

　　2011 年9 月数据概览：9 月汽车销量164.1 万辆，环比、同比分别增长19.2%、5.5%，乘用车销量环比明显增长，重卡销量仍低位运行，大中客销量表现稳定。前三季度销量同比增长3.6%，狭义乘用车、客车销量表现相对较好。

　　2011 年9 月数据详细解析：乘用车销量环比明显上升：9 月乘用车销量132 万辆，环比、同比分别增长20.5%、8.8%。节能补贴门槛提高、促销力度加大使”金九”旺季更旺。4Q11 补贴力度减小，去年同期基数高，销量增长压力较大，此外应关注6 月以来促销幅度持续扩大对厂商、经销商盈利的负面影响。

　　重卡销量持续低迷：9 月重卡销售6.1 万辆，环比增长5.8%，同比下滑12.6%，整体维持低位运行。重卡行业短期压力仍在，但我们也注意到重卡需求环境初步回暖，普通重卡、半挂车销量企稳，厂商层面去库存接近尾声，重卡行业有望在未来一两个季度逐步走出低谷。

　　大中客销量表现稳健：9 月大中客销量环比增长8.8%，同比增长4.0%，销量表现优于商用车行业整体。3 季度大客出口屡创新高，公交车增速较高，销量增速稳步提高，预计年内大中客行业仍将保持稳定增长。

　　行业投资评级及策略建议维持对行业“中性”投资评级，其中：大中客-谨慎推荐、轿车-中性、重卡-中性。9 月乘用车旺销不具备持续性，4Q11 将面临政策扶持力度减弱和高基数的压力，商用车特别是载货车仍将保持负增长，汽车行业基本面尚未出现根本扭转，但板块估值水平已具备一定安全边际，行业中长期增长动力仍在，部分优秀企业投资价值已逐步显现。我们看好乘用车龙头上海汽车、华域汽车、大中客龙头宇通客车，中重卡行业看好经营能力强、业绩弹性大的福田汽车。一汽富维、江铃汽车等企业短期业绩低于预期，但股价经过近期调整后风险已充分释放，我们仍看好其中长期发展潜力。