银行：景气仍在高位，拐点或将来临

　　报告关键要素：

　　在国内持续的紧缩调控下，经济增速不断放缓，而海外经济的疲弱表现将进一步把我国经济引入衰退的轨道。在企业盈利预期转坏的情况下，首先受到损失的是企业所有者的利益，而企业所有者权益对企业债务形成了一层保护垫。虽然企业与银行的预期收益都会下降，但企业的预期收益下降更为明显，银行相对更有投资价值。我们维持对行业“强于大市”的投资评级。

　　投资要点：

　　近两周国内市场处于数据真空期，而海外市场则利空不断，复苏前景近一步趋弱，受此影响，市场对国内经济衰退的担忧也在加剧。

　　目前银行业的运行正处于景气的高点。三季度由于受到资金面紧张的影响，银行可贷资金减少。尽管随着经济的减速，贷款需求有减弱的迹象，但我们判断供给的减少将更加明显，从而带动三季度银行议价能力继续提升。下月上市公司的三季度将陆续披露，预计上市银行的业绩增长仍将维持在较高水平。

　　虽然短期盈利表现仍旧靓丽，但随着经济步入衰退，行业的景气拐点也将悄然而至。在较长时期，随着企业投资欲望的减弱以及产量的下降，对贷款的需求将减少。目前紧张的贷款供给，虽然有利于当下银行盈利能力的提升，然而也加快了衰退以及行业景气拐点的来临。因此虽然三季度预期仍有不错表现，我们却并不看好未来一段时期银行股的绝对行情，我们侧重于推荐该板块在温和衰退阶段的相对优势。

　　目前市场预期 9 月CPI 仍将高于6%，并且市场以较大幅度的下跌反应了这一预期。如果9 月数据正式公布时的情况好于预期，市场可能会有一波反弹。想提前布局这一行情，而又不愿承担过多风险的投资者可以将银行股作为标的。

　　在经济温和衰退阶段，银行相对更有投资价值。我们维持对行业“强于大市”的投资评级。

　　个股方面，我们仍然重点推荐深发展(000001)，看好公司与平安银行整合后竞争力的快速提升。

　　风险提示：1、经济增长明显回落;2、房地产价格大幅下挫