家电行业：销量增速如期放缓，行业龙头强者恒强

　　投资要点：

　　8 月空调行业数据不佳，内销增速放缓，出口首现负增长。产业在线公布8月空调产销数据，各项指标较上月均有较大幅度的下滑，1)8 月空调产量763.4万台，同比增长9.2%，较7月增速19.4%有所下滑;2)8月空调内销量519.4 万台，同比增长10.0%，较7 月30.2%的增速亦明显下滑;3)8 月空调出口量262.4万台，同比下滑1.5%，为09 年10 月份以来首次单月同比下滑。4)8 月整体库存为1005万台，较7月环比小幅下跌1%，产销比较前期有所上升，但仍处于历史较低的水平。

　　内销增速主要受凉夏与高基数因素影响，出口调结构为行业趋势。正如我们之前指出的，今年8月全国大部分地区出现凉夏，而去年受炎夏的影响导致增长基数较高(去年8 月产量同比增长61.8%，内销同比增长64.5%)。出口方面则是由于上半年受成本上升出口毛利率下滑较多，企业出于对利润的考量，主动调整出口结构，拒绝部分低利润订单所致。

　　空调双寡头优于行业平均，体现行业龙头强者恒强。1)格力电器8 月实现内销227 万台，同比增长19.5%，出口53 万台，同比增长17.8%，大幅高于行业平均，单月内销市场份额也从7月的36.5%上升至8月的43.7%;2)美的电器8 月实现内销150万台，同比增长11.1%，但出口业务不佳，为55万台，同比下滑15.4%，单月内销市场份额与7月变化不大，为28.9%。3)其他品牌：海尔与志高8 月内销量同比分别下降12.9%与14.3%，市场份额分别为5.2%和3.5%，较7 月小幅下滑，体现出行业份额持续集中的趋势仍在继续。

　　7 月空调均价提升趋势显著，新冷年伊始提价仍将继续：7 月份中怡康数据显示，空调行业均价为3276 元，较去年同期上涨16.3%，行业性提价趋势较显著。7 月变频空调占比42.3%，较6月有进一步提升。渠道调研显示，8月新冷年开盘后，各品牌均有不同程度的提价，预计在5-10%，考虑到产品结构调整，价格较高的变频空调占比进一步提升，即使新冷年行业销量增速略有放缓，行业销售额仍能保持快速增长。

　　投资建议：考虑到10 年下半年高基数以及天气异常等因素，11 年下半年销量增速放缓已在预期之中，但出口的结构性调整以及产品提价等因素作用之下，行业仍将能保持销售额稳定增长。我们认为影响空调行业长期需求的因素并未改变，下半年毛利率提升与营收增长仍是大概率事件，目前行业估值安全边际较高，投资者可在股价回调中介入，短期内看好收入与业绩较确定的格力电器(11PE10.1X，12PE 8.4X)，中期看好集团整合能力较强的美的电器(11PE12.1X，12PE 9.6X)。

　　风险提示：1)美债欧债危机恶化对于出口的影响;2)大宗原材料价格大幅波动所带来的成本压力。