医药生物：下半年或拐头向上，迎来反弹

　　事件：

　　医药生物行业所有公司公布了2011 年中报，178 家公司营业总收入为2045.44 亿元，同比增长21.13%;营业利润为220.61 亿元，同比增长18.52%;利润总额为231.73 亿元，同比增长20.81%;归属于母公司的净利润为182.42 亿元，同比增长21.16%。

　　观点：

　　1.医药产业上半年利润增速略下降，医疗器械板块风景独好2011 年上半年医药产业实现产值7146 亿元，同比增长27.9%;累计实现利润总额629 亿元，同比增长21.2%，比去年全年增速回落7.1 个百分点。导致医药工业利润增速放缓的因素主要有两方面：一是中药材等原材料成本上涨，二是由于发改委调价、招标等因素造成的药价下降，双重因素挤掉工业不少利润。医药类上市公司中，178 家上市公司营业利润增速为18.52%，同比下滑0.23%。其中，化学制药板块营业利润增速为10.07%，同比下降5.87%;中药板块营业利润增速为23.32%，同比下降3.25%;医药商业利润同比增速为38.98%，同比下降50.13%，医疗器械板块营业利润增速为34.33%，同比增长0.88%。医疗器械企业没有受到原材料上涨和价格下降冲击，且受益于新版GMP 及基层医疗机构的改革，增速依然较快。

　　2.安徽模式盛行导致劣币逐良币，统一定价下半年有望实行

　　随着蜀中制药风波的出现，安徽模式只注重药品价格的弊端显现出来。基本药物的中标价已经逼近企业的生产成本,是不争的事实,在中标价越来越低的现状下,企业合理的利润空间得不到保证,不利于整个行业的发展。发改委选取试点，酝酿基药招标统一定价，第一批可能为41个品种。由于价格是既定的，这就会倒过头来看经济技术标，以这一指标作为能否中标的依据，所以质量权重将被大大强化，注重药品质量控制的一线药企或许将因此翻身，这对于处于优势地位的上市公司来说是一个利好。

　　3.《抗菌药物的管理办法》9月开始实施，抗生素行业或将进入寒冬，二级医院影响最大。

　　目前抗菌药在整个医药市场中占比为25.09%，针对抗生素滥用的现实，史上最严的《抗菌药物临床应用管理办法》将对抗菌药物的使用进行整治，对抗菌药物实行非限制、限制与特殊使用级的三级管理。《抗菌药物的管理办法》的执行对二级医院用药影响最大(三级医院较为规范)，抗菌药的使用量和采购量的齐降势必会影响整个抗菌素产业链，未来2-3年抗菌药行业还将进入洗牌阶段,低端企业将被淘汰,产业结构和产品结构都会加速调整，长期来看抗生素龙头企业或将受益，如哈药集团、上药集团、白云山等。

　　4.疫苗批签发下半年将加速.

　　随着新版药典、新版GMP标准提高，今年上半年总体疫苗批签发数量较去年同期呈现显著下降。随着新旧药典交替期的完成及下半年接种高峰期的来临，下半年疫苗的批签发数量将会显著回升，这对于生产疫苗企业来说下半年发展可能会加速下半年疫苗企业的增速会加快。

　　5.原料药有涨价预期

　　3、4季度是饲料产量旺季，有利于维生素消耗，目前大型饲料企业VA，VE的库存量基本维持到9、10月份。因此，3季度供应偏紧，4季度面临补货需求，整体评估下半年价格将维持在高位。VC出口配额政策低于预期仍未出台，由于VC的出口在9月左右，VC企业的业绩今年基本上大局已定，但出口配额政策会对VC企业明年的业绩形成积极影响。

　　结论：

　　虽然上半年的医药经济运行出现了一些小波动，但是随着下半年《生物医药十二五规划》的出台、生物医药批签发进度的恢复，中药材价格的逐步回落，统一定价的可能执行等，医药企业的盈利可能恢复。目前医药行业2011 年估值为30 倍，较为合理。我们的整体观点是，虽然盈利可能会有所改善，但全年业绩仍呈中性，下半年医药板块缺乏大幅上涨的动因，但向上拐点已经显现，最坏时刻已经过去，可能会有反弹行情，考虑到估值跨年度切换，建议重点挖掘个股。我们看好的品种主要有：瑞普生物(市场化动物疫苗龙头)、振东制药(高速增长+新药上市)、益盛药业(人参产业链一体化)、华仁药业(腹膜透析液市场受益者)、金宇集团(高端动物疫苗开拓者)、双鹤药业(华润入主，资产注入)、九安医疗(健康平台管理者)、阳普医疗(产能瓶颈解决+尿液分析)、千金药业(营销改革带来拐点)