食品饮料:五粮液提价 茅台中报超预期

　　重要研究结论：

　　五粮液(000858，买入) 提价幅度略超预期，时点符合预期。提价幅度略超预期，但又在合理之中，提价时点符合我们判断。五粮液产品是去年年底及今年年初以来，唯一没有提价的高档白酒。五粮液上一次提价要追溯到2010 年1 月，那次提价之后，52°产品的出厂价为509 元/瓶，而后贵州茅台和国窖1573 的出厂价均上至619 元。而从终端价格看，国内三种高档白酒年初以来一直上涨，即使在淡季的二三季度，终端价格也屡创新高，实为历年之罕见。目前五粮液终端价保持在900 元以上，预计中秋国庆双节期间有望上至1000 元，这就与原先509 元的出厂价价差不断被拉大，为公司决定提价创造了基础。原先我们预期提价幅度为20%左右，既按每瓶提价100 元测算，如果按公司给出的提价20-30%区间，可以测算此次提价每瓶应在100-150 元之间，靠上线的可能性大。

　　中期报告的预收款创新高，直逼半年度收入水平，我们认为跟提价预期有非常大的关系。到6 月底，公司的预收账款达到82.42 亿元，相比一季度末的76.60 亿元和年初的71.08 亿元又有提升。公司预收账款连续创新高、终端价直线上升和长期未提价等特点均是罕见，随着此次公司公布提价后，预收款应该在三季度会有明显下降。而我们正是考虑到公司巨额的预收款因素，认为此次提价对公司今年业绩影响有限，而将明显提升2012 年经营数据。提升未来几年的盈利预测，维持公司买入的投资评级：根据公司宣布提价的新情况，我们调高对2012 年公司五粮液产品的单价预测，另外假设公司提价受益的年份为2012 年及以后，2011 年受益相对有限。通过调整后，公司2011-2013 年EPS 调升到1.69 元、2.34 元和2.85 元，就此我们调高公司的目标价至51 元(按2011 年预测EPS 的30 倍PE 测算)，目标价相比当前股价仍有较大空间，我们维持对公司的“买入”评级

　　其它公告

　　贵州茅台(600519，增持)：中报业绩增长58%。业绩略超预期，二季度业绩加速增长。报告期内，公司一共生产茅台酒及系列产品29,325 吨，与上年同一生产轮次相比增长10.14%。上半年公司净利润取得58%的增长，比预期增速要略高，特别是二季度消费淡季，公司收入和净利润增速分别达到58%和65%，淡季不淡，业绩加速增长。毛利率提升、期间费用率下降，预收款下降，释放业绩明显。维持盈利预测，维持公司增持的投资评级：我们维持公司的盈利预测，预计公司2011-2013 年EPS 分别为7.48 元、9.77 元和12.52 元，我们维持对公司的“增持”评级。