电力行业：6 月：有色、黑金属冶炼用电如期反弹

数据点评：

　　6 月完成发电量3968 亿kwh，同比增长14.5%，好于预期(12%)，主要源自有色和黑金属冶炼行业用电加速反弹。

　　——发电端：6 月，水电发电量664 亿kwh，同比微增1%，推升火电发电量同比增长14%以上。

　　——用电端：6 月，各行业用电增速均较5 月提升。其中，第二产业用电增速增至12.6%，第三产业用电增速再创

　　新高至15.4%。二季度，第三产业用电持续高于同期全国平均用电增速，这是超出我们预期的。工业用电中，各行

业用电变化趋势符合我们之前的判断：

　　(1)化工、有色、黑金属冶炼行业用电增速显著反弹，分别提升至：13.4%，9.6%和11%，5 月同比增速依次为：6.2%，4.5%和8.5%。

　　(2)非金属制造行业用电增速持续回落：由5 月份的18.9%进一步降至16.3%，延续了自3 月份以来的持续回落态势。

　　预计 7 月电量同比增长13%-15%，进入丰水期，水电增速有望显著改善。(1)发电端：三季度水、火电上市公司业绩都将环比显著改善，进入全年业绩最好的季节。但短期来看，中报业绩表现平淡对短期股价造成打压。(2)用电端：持续看好有色、黑金属行业用电增速反弹，化工行业用电增速预计维持稳定，非金属制造用电行业仍有回落风险。第三产业用电增速仍将保持15%左右旺盛增长。(3)维持全年用电量增长11%-13%的预测。

投资建议：

　　发电类，选取业绩确定性强、具备整合预期的电力上市公司，安全边际大。审慎推荐：内蒙华电(600863.SH)和广东地区的火力发电商，建议中报之后关注长江电力(600900.SH)、京能热电(600578.SH)。节能环保类，选取具有业绩支撑的公司，长期看好龙源技术(300105.SZ)。

　　电力：(1)短期提示中报低于预期风险——6 月以来，随用电量提升、水电乏力，火电需求今年一步加大，各地区动力煤价格出现了上涨，部分点火价差又趋恶化，较明显的地区包括辽宁、河北、山东、河南、宁夏等地区。(2)盈利反转3 季度才能较好体现，但幅度有限，下半年建议关注个股，尤其具备资产整合预期的公司，即：行业内结构调整会受益的公司：资产负债率低、拥有区域优势、具备扩张潜能的发电商。节能环保：订单结算高峰在下半年，中报超预期可能性有限。中长期来看，我们更加看好能给企业带来盈利改善的节能改造，为企业提供此类节能服务的公司业务增长确定性高。依赖政策推动的节能环保改造，我们认为超预期的政策出台的难度较大。

风险：

　　三季度煤价上涨超预期。