钢铁集中度提升六成 10股具整合潜力

　　“十二五”钢铁业前十家产业集中度将提高至60%

　　工业和信息化部原材料司司长贾银松14日在第三届钢铁企业发展战略研讨会上表示，“十二五”期间要大幅减少钢铁企业数量，前十家产业集中度要提高到60%。他同时表示，将支持优势大型钢铁企业集团开展跨地区、跨所有制兼并重组，鼓励地方政府推动本地区钢铁企业的兼并重组。

　　贾银松表示，“十二五”期间将把控制总量和淘汰落后、优化布局结合起来，通过在中南沿海等地区建设先进产能，淘汰环渤海等地区落后产能。他说，中国将淘汰钢铁落后生产能力，并彻底淘汰400立方米及以下高炉和30吨及以下转炉和电炉。

　　就未来钢铁消费需求趋势，贾银松预计，“十二五”期间随着工业化、城镇化不断深入，保障性住房、水利设施、交通设施等大规模建设将拉动钢材消费。

　　但他也强调，目前受进口大宗原燃料价格不断增加和国内劳动力成本上升的影响，钢铁生产成本压力继续增大，盈利水平降低，经营风险进一步增加。“中国钢铁业主营业务销售利润率才2.9%多，远低于存款利息，可以说是纯粹在给银行打工。”他说。

　　贾银松表示，为了提高资源保障，“十二五”期间，中国将力争国内矿供给达到50%以上，海外权益矿供给比例达到15%以上。中国将加大国内铁矿资源勘探开发力度，鼓励大型企业投资矿山勘探与开发，合理配置与开发利用国内铁矿资源，增加资源储备，以提高铁矿石自给率。

　　随着公司120万吨新棒线的达产达效，建筑用钢占比再度提高，综合毛利率提升可期;作为新疆地区钢铁龙头，将尽享西部大开发带来的收益，提高2010年每股收益预测为0.75元，2011年EPS0.91元，维持“强烈推荐-B”的投资评级。

　　四季度盈利超预期。公司四季度单季度实现营业收入46.3亿元，同比增长32%;实现营业利润0.8亿元，实现净利润1.56亿元，折EPS0.2元，年化EPS0.8元，显示出公司强劲的盈利回升势头。全年产粗钢约541万吨，钢材约508万吨，四季度单季钢材产量约140万吨，与三季度基本持平。预计四季度板材盈利回升及建材比例加大是业绩超预期的主要原因。

　　产品结构合理，疆内市场占有率高。公司2008年建筑用钢占比56%，预计2009年占比达到63%以上，且在新疆区域内一家独大，建筑用钢疆内市场占有率65%-70%，板材产品市场占有率将从2008年的50%提高到2009年的60%。

　　公司区域优势显著，成长空间较大。公司作为新疆最大的钢企，区域优势明显，2010年新疆地区新增固定资产投资约2000亿元，将新增钢材需求200万吨。新疆的城镇化率较低，资源较为丰富，当地的基建投资以及新疆境内石油、煤炭、天然气大量开采和“西气东输二线”建设等给公司带来持续的需求增长。

　　鞍钢股份(000898)：提价反映下游需求旺盛增持

　　四季度期间费用率大幅上涨导致业绩低于预期。公司2009年实现收入701亿，同比减少22%;加权平均净资产收益率1.34%，同比持平;实现归属母公司的净利润6.86亿，折合EPS0.10元，同比下降77%，低于我们之前0.15的预期。09年公司预计每股派0.06元。业绩低于预期的主要原因在于四季度公司四季度财务费用和和销售费用较三季度增长50%，反映了四季度钢价下跌造成的销售压力。

　　鞍钢五月产品提价反映需求旺盛。鞍钢股份有限公司4月19日下午发布5月钢价政策显示，线材上调500元/吨，热轧品种上调300元/吨，中厚板上调450元/吨，冷轧价格维持4月不变。至此，钢铁业三大央企武钢与鞍钢已发布5月钢价。鞍钢这次上调钢价仍然是对于包括铁矿石、焦炭成本价格上涨的消化，也反映终端需求依然旺盛。

　　下游销售形式是提价关键。钢铁产品价格能否上涨，成本是否能够转嫁，取决于上下游之间的议价能力差别。分产品来看，对于长材热轧中厚板等产品，一方面由于大量中间贸易商的介入，投机性需求旺盛，且下游需求较分散，提价和成本转嫁能力相对较强;而对于冷轧板来说，一方面，由于前期冷轧涨价较多，且冷轧板毛利较高，因此成本上涨对价格的推动力相对其它低毛利品种(长材、中厚板)较弱，另一方面，由于冷轧下游需求集中度较高，且一般采用直供形式，缺乏贸易商环节，因此钢厂的冷轧产品价格相对稳定。

　　重申钢价继续上涨观点不变，长期趋势仍然看好。在需求拉动和成本推动的双重作用下，钢材价格将继续处于上涨通道，同时钢铁投机性需求的上升，也将继续推动现货钢价继续上行。在铁矿石大幅上涨的背景下，鞍钢的集团供矿的竞争优势继续凸显，吨钢利润有望扩大，加上10年预计20%的产量增量。因此继续维持鞍钢10、11年0.76、0.95元的业绩预测，分别对应市盈率14倍和11倍。维持增持评级。

　　中原特钢(002423)：细分特钢巨子产品竞争力强

　　公司是国内目前拥有从熔炼、锻造、热处理到机械加工完整生产线的大型锻件生产企业，主要从事工业专用装备及大型特殊钢精锻件的研发、生产、销售和服务，主要产品包括石油钻具、限动芯棒、铸管模等工业专用装备以及冶金轧辊、模具钢、定制精锻件等大型特殊钢精锻件。公司是亚洲最大的限动芯棒生产企业，所生产的限动芯棒产品替代进口填补国内空白，2006年11月被国家科技部、商务部、环保总局和质检总局联合认定的国家重点新产品。公司还是目前国内最大的无磁钻铤生产企业，国内市场占有率达80%左右。公司生产的“探源”牌石油钻铤、整体加重钻杆分别于2008年1月、2008年12月被中国石油(601857)和石油化工设备工业协会分别评为“驰名品牌”、“名牌产品”。公司PE在28-32倍较为合理，预测2010-2012年EPS分别为0.32元、0.34元、0.45元，对应公司合理价值区间为8.96-10.24元。

　　近日钢材的库存出现年后首次下降，亦符合我们上期预期。在产量屡创新高的背景下库存依然开始下降，我们对已经启动的春季需求抱有充分信心。此外，近日，钢厂密集提价。攀钢、重钢对螺纹钢出厂价格分别上调160元/吨、170元/吨，三钢、酒钢、安钢和柳钢对中厚板的出厂价格分别上调130-200元/吨，酒钢和柳钢也对热轧板和冷轧板的出厂价格分别上调150元/吨、100元/吨。受到钢价上涨刺激，包钢股份率先爆发直线飙升5%，引爆钢铁板块集体反弹。

　　西宁特钢(600117)：转型过程弹性十足铁矿资源丰富

　　2009年公司实现营业收入51.9亿元，同比下滑25.6%;实现利润总额0.9亿元，同比下滑71.25%;实现净利润0.3亿元，同比增加314.6%;实现每股收益0.05元，每股经营活动产生的现金流量净额0.24元。分配预案为10派0.5元(含税)。

　　尽管净利润大幅增加，但这一涨幅是基于前一年的微利。公司06年以来向资源类公司转型的过程并不顺利，在09年便遭遇了资源品价格的低迷，铁精粉、焦炭的产量也没有放量。如何顺利通过资源业务的磨合期，增加经营的稳定性，是公司面临的主要问题。

　　1、政府补贴和债权减免是盈利的主要贡献。09年归属上市公司股东的净利润3476.8万元，扣除非经常损益后的净利润仅为991.7万元，可见非经常性损益是公司的主要盈利贡献点。营业外收入4259.5万元，占利润总额的50.1%，其中政府补贴1542.6万元，通过结清债权人欠款为条件，获得债权减免利得2081.9万元。

　　2、高企的期间费用率制约公司盈利能力。公司各主要产品的毛利率均在14%以上，但盈利能力不佳。期间费用率高是主要原因。09年公司综合毛利率15.33%，但营业利润率仅有1.0%。期间费用率高达13.5%，远高于行业4.5%的水平。其中财务费用率5.9%，管理费用率4.9%，销售费用率2.8%，均有大幅下降空间。

　　3、资金短缺问题亟需解决。未来几年公司处于资源业务的扩张期，2010年公司计划投资的新建及改建项目涉及资金6亿元，而09年末公司货币资金仅9.2亿元，靠现有资金难以运转。09年末，公司的资产负债率已高达72.2%，资金压力明显，预计2010年公司将进行再融资。

　　4、上调评级至“推荐”。公司资源品的产量释放速度低于我们的预期，而计划中的2010年资源产品产量仍然没有大幅增长，但公司的业绩弹性十足。预计2010年国内铁精粉和焦炭价格将在高位振荡，铁精粉和焦炭的盈利有望回升，我们预计公司10、11年EPS分别为0.18元、0.30元，对应PE59.2、35.5倍，对应PB3.2倍，上调评级至“推荐”。

　　上半年公司实现营业收入586.85亿元，同比增加43.43%;净利润7.32亿元，同比增加1440.00%;EPS为0.10元，符合预期。收入及净利润的大幅增长主要是得益于钢价的回升、公司整合合力的发挥及降本增效措施的实施。

　　毛利率同比小幅提升，环比有所下滑

　　公司上半年综合毛利率为5.97%，同比增长0.87个百分点。一、二季度单季度的毛利率分别为6.7%、5.32%，环比下滑趋势明显。与行业特点类似，公司4月份盈利达到高点，5、6、7月业绩呈下降趋势，而8月份受益于钢价的反弹，业绩将触底反弹。

　　司家营铁矿盈利能力大增

　　司家营铁矿上半年销售收入11.18亿元，净利润3.11亿元，净利率高达27.81%(09年司家营铁矿净利率仅为11.04%)，对于公司EPS的贡献为0.0147元。

　　估值优势及邯宝优质资产注入，维持“买入”评级

　　我们预测公司10年、11年公司EPS分别为0.18元、0.25元，目前股价仅为3.95元，对应PB为0.95，估值优势明显，邯宝项目为集团内的优质资产，低于净资产的增发价难以出现，继续给予公司“买入”评级。

　　宝钢股份(600019)：估值十分便宜

　　作为国内最大的钢铁厂，宝钢股份目前的估值相当于1.1倍2010年预期市净率，低于1.12倍的国内同业平均水平及1.30倍的全球同业平均水平。另外，尽管今年盈利回升，但目前估值甚至低于去年1.30倍的平均水平。

　　盈利应于3季度见底，之后企稳回升。公司的下游行业仍保持良好的增长态势。

　　影响评级的主要风险

　　经济或宝钢主要的下游产业(如汽车和家电)出现大幅下挫。

　　估值

　　由于公司公告盈利高于市场普遍预期，我们将2010-2012年盈利预测上调103%-153%。目前估值相当于1.1倍2010年预期市净率，颇具吸引力。基于2009年全年1.30倍的平均市净率，我们将目标价从7.18元上调至8.00元。