交通运输：客流回归全国旺季增长明显

　　航空板块股价一周表现：高铁分流小于预期刺激板块上涨。上周申万航空运输指数上涨5.31%，同期沪深300 指数仅上涨1.95%。上周市场受到CPI 将在6 月份见顶回落的刺激以及周中央行加息的影响，沪深300 指数最终在震荡中小幅上涨。航空板块个股则在高铁分流低于预期以及国内暑运旺季形势良好的刺激下，明显跑赢市场。我们认为市场对航空板块的信心在逐渐增强，去年高基数担忧得到明显缓解。

　　航空市场综述：市场旺季很给力。市场进入旺季，表现在价量齐升，尤其是票价上升非常明显。国内市场由于运力增长较为缓慢，导致国内航线票价增长仍然强劲，说明暑期国内出行需求仍然旺盛。与去年不同的是，没有世博的暑运使全国各主要旅游目的地客源增长迅速。京沪高铁开通第一周，对京沪航线票价冲击明显，但不改变全国市场进入高潮的趋势。

　　国内市场：运力票价连续上升。第27 周国内运力运量较前一周增长3%、5%，客座率为84.7%，平均票价及客公里收益分别为1032 和0.733 元，较第26 周上升6.3%和1%。国内市场运力、票价连续四周上涨，运力水平已经接近春运时的水平，票价也创出年度新高。我们认为今年市场旺季景气程度将超过去年，客源回流至全国各地后运力、票价将不再受到市场结构的限制，将有更大的上涨空间。

　　国际航线：运力增长显示需求不足。第27 周国际运力运量较前一周上升11%、5.8%，客座率下降至81.6%。票价较前一周上升1%至2083 元，但座公里收益下降10%至0.396。两舱数据中，客座率下降5.8 个百分点至37.7%，座公里收益较前一周下降21%

　　至0.522 元，收入占比下降至16.8%。国航线明显回调，运力上升、长航线增加，但需求仍然相对不足，国际航线整体表现仍然不佳。

　　旺季票价仍有上升空间。未来一个月国内市场仍然将表现出高客座率、高票价的趋势。但客座率将保持在85%附近，不会有更大的波动，而票价水平则有望继续上涨。预计未来国内市场运力增长将保持一个缓慢上升的过程，供不应求将主导暑运旺季行业形势。

　　京沪高铁价量均有分流，但不改旺季大局。京沪高铁开通第一周，京沪航线上周票价环经开通前下降12.4%，旅客量减少7.6%，客座率由88%降至82.4%，收入下降19.07%，但运力并没有减少。从数据看京沪高铁对航线的影响非常明显，大幅度降价并没有完全对冲旅客分流。我们认为京沪航线虽然盈利水平下降，但仍然优于其它航线，票价最终将稳定在下降10%左右，而客座率将维持目前水平。

　　南方航空：油价下跌与高铁分流趋弱。我们预计油价下跌将是大概率事件，而未来高铁分流也将小于之前的预期，南方航空是下半年航空板块首选投资标的。预计南方航空11-13 年的EPS 为0.68、0.79、0.85 元，以7 月8 日收盘价计算PE 为12.2、10.5 、9.7 倍，维持对南方航空“强烈推荐”评级，目标价13 元。

　　风险提示：宏观经济紧缩政策继续以及国际油价大幅度攀升对航空运输需求影响较大。