家电行业：需求放缓已有预期,空调涨价仍能持续

报告摘要：

　　本周攻略： 我们 5 月31 日-6 月17 日三地路演和策略会观点认为：5 月及下半年家电零售放缓在盈利预期之内，不会出现08年的急刹车，可退守高增长空调(格力、美的)和低估值个股(海尔、海信、华帝)。期间家电板块重新跑赢大盘，上周大家电反弹也好于市场，小家电除华帝股份外略跑输大盘。

　　1、5 月空调总销量达1268 万台(YoY19%)。其中内销703 万台(YoY31%)，好于预期;出口565 万台(YoY8%)，低于预期。格力增速持续好于行业。5 月下旬和6 月初受低温、南方降雨等天气影响空调终端零售，但从我们监测的温度情况来看6 月起全国平均气温已高于去年同期，空调保有量低的北方地区反而炎热。

　　2、空调涨价再现，预计7 月会更加明显，打消市场对补贴退出无法转嫁的担忧。5 月底节能空调补贴退出，6月初企业出厂价上调不大，但零售经销商提货价普遍上涨150-200 元，渠道库存仍然偏低，为后续出厂价继续上调的提供了空间。6 月零售价格已有小幅上调，待渠道低价库存逐步消化后，我们预计7 月零售价会全面上调。

　　3、6 月面板价格环比持平，没有延续5 月的小幅反弹，面板价格仍然低于总成本线;5 月彩电面板出货同比增长年初以来首次转正，中国区略有回升。由于全球大尺寸面板需求持续低迷，尤其西欧，下游厂商对3Q 需求前景较为谨慎，导致面板涨价未能持续。

　　投资建议： 维持路演和策略会观点，房地产限购和销售负增长滞后影响5 月及下半年一二级市场家电消费，出口增长也可能随海外经济波折而放缓，但是不会出现2008 年的急刹车;目前的盈利预测已充分考虑行业放缓，全年达标确定性大，空调还存超预期空间。

　　A 股：半年报行情看好格力(2011 年13 倍，已考虑增发摊薄)、海尔(13 倍)、海信(12 倍)。美的(15 倍)、华帝(17 倍)已具中长期投资价值。格力公开增发进展顺利，3Q 有望完成。四川长虹(32x)提示组织构架改革、盈利能力好转带来的交易性机会。

　　港股：持续看好海尔电器，上周及今日公告了合资日日顺陆续成立和售后业务的注入，目前公司2011 年市盈率回落至12x，我们维持12 月目标价HK$12.6(对应2011 年市盈率17x)，较目前股价高45%;创维6 月29 日公布年报，我们预计略好于市场悲观预期，提示短线机会，目前公司2011 年市盈率为10x。