餐饮旅游：行业集中度进一步提高

　　事件

　　2011 年5 月27 日，如家在上海宣布收购莫泰100%股权。根据协议内容：该项收购总价4.7 亿美元，其中3.05 亿美元为现金支付，其余部分以每普通股20.185 美元，共815 万股如家普通股在交易完成时发生并支付.

　　研究结论

　　国内经济型酒店行业正处于高成长高盈利时期，行业内领先品牌的先发优势将愈加明显，收购兼并和加盟连锁将在未来2-3 年内加速，行业集中度将进一步提高;如家、锦江之星、汉庭、七天等主要品牌的议价能力将随之获得明显提高，旺盛的需求将助推区域房价逐年提升，盈利能力将进一步提高。此次如家收购莫泰进一步印证了我们前期的预测。未来随着主要品牌区域集中度的提高，这些地区房价有望获得逐步提高，对主要品牌，尤其是管理见长，渠道优势明显的公司将形成有利影响。

　　对如家来讲，此次收购的价格非常有吸引力。以莫泰现有直营门店房间数测算，此次交易单间房价格近11 万元，考虑到酒店品质、品牌和渠道等方面，可以认为是超低价收购，为未来的成功整合奠定了良好的基础。收购也将进一步稳固如家行业龙头地位，市占率将从当前的17%大幅提高至近24%，地域分布上强化上海及华东的市场份额，由此确立了公司在上海及北京的市场影响力，为公司跻身全球酒店集团前列奠定基础。

　　锦江之星2011 年开始开店提速。通过对门店店长的激励等，锦江之星一度业绩同比增长100%以上，调研显示，4-5 月锦江之星出租率创新高，平均近90%，4 月份房价小幅上升，5 月受后世博因素影响但相对于2009年房价仍有一定上升。开店方面，截至2011 年3 月31 日，已开业的锦江之星等经济型连锁酒店达457 家，一季度新增40 家，预计全年将达150家，未来将以每年120-150 家的速度增长。我们认为锦江之星存量店的效益正在获得快速提升，提升速度后的开店情况和出租率有望达到动态最优，未来公司将总体表现出健康快速的成长态势。

　　维持锦江股份增持评级，目标价26.6 元。维持锦江股份2011 年EPS0.73元预测值，预计未来三年的年复合增长率30%以上。目前锦江股份总市值106 亿，给予肯德基20 倍，长江证券1.3 亿股共13 亿测算，目前锦江之星市值近70 亿。与其他品牌不同的是，锦江之星有近29 家门店是自有酒店，其市值在20-30 亿，因此实际目前市值仅40-50 亿;与如家、汉庭和7 天当前分别为108、75 和63 亿元的市值相比，我们认为，存在严重低估，维持公司增持评级，目标价26.6 元。