家电行业产销旺盛前景好 机会凸显(股)

　　编者按： 目前家电行业整体销售持续向好，公司业绩有望持续增长，加上估值水平较低，从而具备投资价值。二季度夏日到了，天气炎热，对于其中的空调销售比较有利。因此，家电行业机会在二季度将凸显出来。

　　家电行业：产销旺盛前景好

　　家电板块目前估值安全边际很高，向下风险不大，全年还将震荡向上，个股空间可达30%-50%;不过，5月部分投资者担心的不确定性依然存在，空调节能补贴5月底退出。因此我们认为，如果5月大盘下跌，家电板块则具备防御性，这在目前已得到印证;如大盘上涨，家电板块则欠缺进攻性。

　　空调产销旺盛，库存处于低位。近期我们跟踪空调配件企业5月的生产状况，感到需求依然非常旺盛;另外，今年5月全国各地气温普遍高于去年，上海、杭州、南昌、济南等地都已确认今年提前入夏，气温较早升高有利于推动空调的销售。

　　洗衣机和电视机4月单月产量增速环比上升，冰箱冰柜增速环比下降。由于洗衣机和电视机已经进入淡季，所以检验这一推动力的作用程度还需等到四季度;而冰箱已经在2009、2010年经历了两年爆发性增长，基数庞大，所以也难有超预期增长。所幸黑电毛利率大幅提升，因此还能期待优秀黑电企业二季度继续大幅的利润增长。

　　家电下乡和以旧换新：家电下乡零售额同比下降13%，但不需因此担心三四级市场消费增速。4月15日-5月11日期间，全国日均以旧换新销售额为4亿元/天，仍维持高位。

　　一季度统计局行业财务数据分析：1-2月，空调行业的销售收入增长41%，但毛利率下降2个百分点，财务费用同比增长211%，侵蚀约10%的利润。影视设备制造业的销售收入增长乏力，但毛利率提高4个百分点。

　　原材料价格：铜、铝、原油和钢材价格近期都有不同程度下跌，有助于二季度白电企业毛利率的环比提升。各尺寸液晶面板价格5月小幅上涨0-3美元不等，预计下半年面板价格将温和上涨，相信企业可以应对。

　　空调销量增长全年还有超预期可能：空调今年的高速增长得益于气候极端化和消费升级带来的存量房中保有量的快速上升，因而尽管空调城镇需求占比80%，但并没有受到房地产调控政策的影响。4月内销增速环比上升属于超预期，我们对空调全年增速达到20%的判断还有超预期的可能性。

　　5月的推荐组合不变：格力、美的、海尔、华帝、海信;另外追求全年绝对收益的投资者还可布局有安全边际的个股苏泊尔(002032)、三花股份(002050)等，并继续积极关注TCL集团(000100)。

　　家电行业：在旺季需求带动下 销售持续向好

　　背景信息：

　　近日产业在线发布11年4月空调销售数据：11年4月，家用空调销量1338.8万台，同比增速30%，其中内销664.8万台，同比增速36%，出口674万台，同比增速25%。

　　我们的观点：

　　内销在旺季需求带动下，销售持续向好。2011年4月家用空调总销量达到1338.8万台，创单月销售历史新高。其中内销同比增速高于出口。近期我国各地高温频现，在旺季需求的带动下，我们预计空调内销销量未来会持续高速增长。

　　节能惠民政策退出，有利行业需求向变频产品倾斜。空调节能惠民补贴政策5月底退出，届时针对高能效定频空调的补贴取消。我们预计补贴取消之后变频空调相对于定频空调的销售优势更加明显，未来销售占比将稳步走高。我们认为该政策退出对于空调行业的负面效应有限，反而是对空调消费升级的一种促进，有利于空调企业通过产品结构的调整提升议价能力。其中掌握变频空调核心技术以及上游变频零配件的企业将在行业竞争中占据优势地位。

　　空调提价改善企业盈利能力。空调企业产品提价相对于原材料上涨有一个滞后期，年初各大企业对出口订单已经做了相应的价格调整，而内销市场上，在原材料涨价，节能补贴叫停，空调旺季来劲三大因素带动下，产品涨价逐步成为现实。

　　投资建议：我们维持对行业的“看好”，节能惠民政策退出对行业负面影响有限，我们将此政策退出解读为推动空调消费升级的有力因素。在空调行业持续向好的情况下，预期具备市场份额优势、品牌优势、渠道优势以及具有变频空调核心技术优势的龙头企业将最大程度的受益。建议关注格力电器(000651)(买入)，美的电器(000527)(买入)。

　　家电行业：受益政策利好 业绩大幅增长

　　投资要点:

　　行业保持了高速增长。数据显示，2010年1-12月我国家用电力器具行业累计产值9，642亿元，同比增长30%，其中12月份，实现生产产值919亿元，同比增长21%;1-12月累计实现销售产值9，184亿元，同比增长30%，12月份实现销售产值876亿元，同比增长25%。

　　业绩大幅增长。2010年，家电行业41家上市公司实现营业收入4，418亿元，同比增长43.44%;营业利润为156亿元，同比增长17.44%;归属母公司所有者净利润168亿元，同比增长56.64%;我们认为业绩大幅增长的原因是:1)国家政策持续深入，促进农村需求的增长和加快城镇更新换代速度;2)受金融危机影响，2009年公司业绩基数过低，致使2010年业绩大幅增长;3)公司进一步整合渠道和资产，从而提升了公司产品的销量;4)全球经济的不断回暖，致使出口数量的回升。

　　家电行业2011年仍将保持稳定增长。我们认为原因是:1)国家实施的促进消费的政策仍在继续，“家电下乡”的限制有望进一步放宽;2)城乡需求进一步释放，农村需求仍有较大提升空间，城镇更新需求有望进一步释放;3)保障房建设将降低商品房销量下滑带来的不利影响;4)全球经济的不断回暖，出口需求复苏趋势明显。

　　投资策略:2011年我们有以下几条投资思路:一是对上下游具有较强议价能力的空调行业龙头，通过规模效应，这些企业可以对抗成本压力，如格力电器(000651)、美的电器(000527);二是进行资产整合的公司，可以通过资产整合减少关联交易降低成本，如青岛海尔(600690);三是销售渠道相对完善，收益洗衣机行业景气的公司，如小天鹅A(000418);四是受益于产品不断推出，小家电行业增速高于家电行业，如苏泊尔(002032)。

　　家电行业：目前PE估值略低于历史平均 增持评级

　　行业保持较高景气。2010年空冰洗销量分别同比大增44%、23%、28%;11年1季度，行业仍然保持较高的景气度，空冰洗销量分别同比增长39%、11%、21%。

　　09年8月以来家电板块持续跑赢大盘与行业景气回升、企业业绩大幅增长有关，目前PE估值略低于历史平均，但相对大盘的估值溢价高于历史均值，维持行业“增持”评级。目前家电行业A股静态PE、PS和PB分别为21.08倍、0.78倍和3.36倍，整体估值无论相对于历史还是相对于大盘均处于相对合理范畴内。

　　05年至今家电龙头企业市场收益率及业绩增速均大幅超越行业平均，在估值底部买入并持有获取绝对和相对收益是大概率事件。10家家电上市公司05年以来年复合收益率超过同期沪深300约20%的收益率水平。其中，家电龙头企业美的电器(000527)、格力电器(000651)收益率超过50%，苏泊尔(002032)、小天鹅A(000418)、合肥三洋(600983)、青岛海尔(600690)在内的优质白马股收益率也超过30%。

　　2010年报和2011年一季报小结:

　　(1)23家家电A股10年营业收入同比增长34.58%，其中4Q10年增长28.62%，1Q11年同比增长36.12%，超预期;

　　(2)其中白电、小电、黑电2010年收入分别同比增长44.08%、27.44%、22.11%;1Q11分别同比增长57.29%、29.28%、5.5%;

　　(3)10年综合毛利率较09年下降3.15个百分点至19.19%，其中4Q10为20.15%，1Q11为17.84%，我们预计今年毛利率水平同比基本持平或略有下降;

　　(4)分子行业看，白电、小电、黑电2010年毛利率分别为20.34%、30.92%、15.38%，1Q11分别同比增长17.87%、30.02%、15.65%;

　　(5)10年营管财三项费用率合计同比下降1.83个百分点至15.94%，其中销售费用率下降1.38个百分点至11.82%，管理费用率下降0.38个百分点至3.96%，财务费用率下滑0.08个百分点至0.16%;1Q11三项费用率下降2个百分点至14.4%，其中营、管分别下降1.730.23个百分点;

　　(6)10年利润总额和归属于母公司净利润分别增长43.89%和44.87%，其中4Q10净利润同比增长42.03%，1Q11利润总额和归属于母公司的净利润分别增长36.10%和40.32%;我们预计行业全年增速在30%左右。

　　(7)白电、小电、黑电10年净利润增速分别为51.24%、40.44%、27.17%;1Q11业绩增速分别为29.13%、57.24%、101.39%;

　　(8)10年净利润率为3.57%，同比提升0.25个百分点;其中4Q10净利润率3.63%，1Q11为3.03%，同比提升0.09个百分点，我们预计11年全年净利润率同比将略有提升;

　　投资建议。从行业格局、企业竞争优势、业绩稳定增长的持续性和确定性角度以及估值的安全边际看，我们仍旧维持前期观点，推荐买入格力电器、美的电器、青岛海尔三大白电龙头企业。我们认为未来几年，行业龙头企业仍可维持快速稳健的利润增长，在估值底部买入并持有，获取绝对和相对收益是大概率事件。

　　风险提示。

　　(1)行业增速放缓;

　　(2)原材料价格大幅波动;

　　(3)竞争加剧影响企业利润率。

　　家电行业：空调提价改善企业盈利能力

　　内销在旺季需求带动下，销售持续向好。2011年4月家用空调总销量达到1338.8万台，创单月销售历史新高。其中内销同比增速高于出口。近期我国各地高温频现，在旺季需求的带动下，我们预计空调内销销量未来会持续高速增长。

　　节能惠民政策退出，有利行业需求向变频产品倾斜。空调节能惠民补贴政策5月底退出，届时针对高能效定频空调的补贴取消。我们预计补贴取消之后变频空调相对于定频空调的销售优势更加明显，未来销售占比将稳步走高。我们认为该政策退出对于空调行业的负面效应有限，反而是对空调消费升级的一种促进，有利于空调企业通过产品结构的调整提升议价能力。其中掌握变频空调核心技术以及上游变频零配件的企业将在行业竞争中占据优势地位。

　　空调提价改善企业盈利能力。空调企业产品提价相对于原材料上涨有一个滞后期，年初各大企业对出口订单已经做了相应的价格调整，而内销市场上，在原材料涨价，节能补贴叫停，空调旺季来劲三大因素带动下，产品涨价逐步成为现实。

　　投资建议我们维持对行业的看好，节能惠民政策退出对行业负面影响有限，我们将此政策退出解读为推动空调消费升级的有力因素。在空调行业持续向好的情况下，预期具备市场份额优势、品牌优势、渠道优势以及具有变频空调核心技术优势的龙头企业将最大程度的受益。建议关注格力电器(000651)(买入)，美的电器(000527)(买入)。

　　家电行业：二季度继续看好空调业 荐3股

　　2月月报《期待基本面与政策面的超预期》(2011.02.11)明确指出2-3月的上涨逻辑，所述空调产销超预期、涨价与一季报超预期陆续兑现，保障房更多更早、以旧换新延续等也都如期兑现。

　　进入二季度，无论是家电需求趋势的体现，还是渠道库存的消化，都必须聚焦“五一”消费。我们测算，过去几年空调、冰箱、洗衣机和彩电“51”销量占全年比重平均为9.8%、6.4%、4.5%与4.6%。

　　如何预期今年“五一”销售增长?1.10年5月零售基数:空调、洗衣机较高，尤其空调受5月底节能补贴下降影响。2.市场需求:仍最看好空调，夏季提前使城镇保有量提升加速，三四级市场爆发。3.房地产影响:竣工面积正增长，二手房成交下降或有负面影响，保障房分配尚需时间。4.政策影响:以旧换新同比扩大18省市，拉动五一更新需求;节能补贴5月底到期仍可带来4-5月旺销，家电下乡平稳。5.促销力度:较以往都有加大，其中外资洗衣机全面降价，高端烟灶消促销也较积极。

　　4月下旬各地已纷纷提前启动“五一黄金周”促销，目前空调销售最为火爆，印证了我们前期的推荐。三四级市场推广认筹券，对于消化渠道库存给力。我们认为:1.4月一二级市场零售增速将回暖，三四级市场或超预期。2.“五一黄金周”3天销售增长有保障，“门店预售券”积累的需求有望于黄金周爆发。假期开始于4月30日，利于4月零售数据。3.渠道库存消化后5月出货有望超预期。

　　一季报百花齐放，亮点简单归纳为“收入利润高增长”、“收入高增长”及“利润率提升”，我们前期推荐的白电龙头表现出色。展望二季度，继续看好空调，冰洗收入增速或提升，彩电产品结构提升或超预期，但利润增长未必同步。

　　维持行业“增持”评级，继续重点推荐白电龙头格力电器(000651)、美的电器(000527)和青岛海尔(600690)，关注空调供应链企业三花与常发。