保险行业：保费增长继续徘徊，下半年有回升机会

本报告导读：

　　4 月寿险保费增速下降，主要是一季度“开门红”冲刺后动能减弱，银保新政影响也在加深，预期5-6 月保费增长仍处于徘徊状态，下半年银保回升概率大。平安规模增速领先，太保个险增长突出，国寿不喜不悲;推荐顺序：太保、平安、国寿。

摘要：

　　由于口径及产品结构调整的原因，寿险保费增速的比较和分析比较困难，甚至有些混乱。我们认为，平安新老口径的差别很大，老口径的意义较大，可比性更高;国寿和太保新老口径差别不太大，用新口径数据基本可比。但从4 月起，平安也不再公布老口径数据，其老口径的增速只能估计。

　　平安寿险老口径下 1-4 月保费约800 亿左右，同比增长23%，4 月增长13%。太保寿险1-4 月保费390 亿，增长10.80%，4月保费67 亿，负增长1.47%。中国人寿1-4 月保费1454 亿，增长9.41%，4 月保费224 亿，负增长0.88%。

　　总体上，4 月寿险保费增速下降，除了银保影响进一步加深外，个险增长也有所缓。原因主要是：一季度开门红冲刺后，4 月动能减弱。预期5-6 月保费增长仍处于徘徊状态。

　　全年寿险保费的增长，最大变数是下半年银保渠道能否崛起：银行方面，随着货币政策紧缩力度的减小，存款压力下降，中间业务收入需求上升;保险公司也会在规模和市场份额压力下采取措施;下半年银保回升的概率还是比较大的。

　　我们预计 2011 年：平安寿险规模保费增长20%左右，个险新单增长15%左右;太保寿险保费增速在15%左右，个险新单增长超过20%;中国人寿保费和个险新单增速预计均在10%-15%之间。

　　4 月产险保费增速上升：平安产险1-4 月保费273 亿，增长34.80%，4 月保费70 亿，增长37.89%;太保产险1-4 月保费217 亿，增长16.73%，4 月保费59 亿，增长25.58%。预计2011 年平安产险增长25%-30%，太保产险增长12%-15%。

　　产险综合成本率，2010 年平安和太保均下降到93%-94%的历史低点，2011 年一季度甚至还有所下降，但季节性因素影响较大，我们预计2011 年全年综合成本率回升至95%-97%。

　　寿险保费增速近月将继续徘徊，但保险股估值安全，下半年保费和盈利上升概率大，行业增持，推荐顺序：中国太保、中国平安、中国人寿。