化工行业：磷矿石涨价 聚氨酯进入盈利旺季

　　国际原油价格2 月中下旬开始上涨，受中东政局的影响，WTI 原油价格在3 月初突破100 美元/桶，创2009 年以来新高。

　　国际农产品价格高位，带动农化需求向好。1-2 月北半球春耕备肥阶段，国际磷铵价格上涨5%左右，我们预计二季度印度、拉美备肥阶段，需求有望超预期;钾肥需求呈现好转迹象，货源紧张，经销商提价频繁，1 月中国进口同比增55%，巴西5 月到岸价将上调至520-530 美元/吨。国内，2 月干旱缓解后，大部分地区开始春耕备肥，氮磷钾肥价格不同程度上涨。

　　全球磷肥需求旺盛及阿拉伯局势动荡，将刺激国际磷矿石价格上涨。阿拉伯局势动荡将使磷矿石供应量下降，非洲及中东地区占全球磷矿石产量的30%，而出口量则占到近80%。国内1-2 月磷矿石价格上涨30-70 元/吨，部分企业已经出现惜售心理，上涨预期形成。我们预计磷矿石正处于长期涨价通道中。随着6 月磷肥出口增加，国内磷化工有望在6 月盈利提升，充分受益全球磷化工景气。

　　聚氨酯行业进入盈利旺季。1-2 月MDI 交易价格淡季小涨，体现需求回暖，3-6 月为聚氨酯盈利旺季，MDI 价格在需求拉动下将持续上涨。未来三年全球无MDI 新增产能，行业需求增长将带动MDI 开工率提高，盈利能力进入上升通道。油价上涨，国内电石法BDO 受益，1 月起山西三维BDO价差逐渐扩大，毛利率超过35%，2011 国内无新增产能，行业盈利能力将明显好于2010 年。

　　1-2 月国内纯碱价格小幅回落，但全国均价同比2010 年仍有60%涨幅，行业走出淡季之后，我们预期价格不会出现大幅下滑。我们预计纯碱行业2011 年确实投放产能仅为200 万吨，行业开工率回升至86.5%，行业开工和盈利可能超出市场预期。

　　我们维持化工行业“增持”评级，推荐磷化工、聚氨酯及纯碱行业，推荐公司为兴发集团、云天化、烟台万华、山西三维、山东海化。

　　风险提示：国际油价大幅波动;受天气等因素影响，化肥需求量或价格下滑;房地产开工面积大幅回落。