金属行业：铝—中国产量或逐步回升

铝生产仍然遭受不利因素制约

　　继 2010 年4 季度受政策影响大幅减产后，河南、湖南、山东、广西和贵州五省铝产量(约占全国总产量的50%)目前持续受到电力供应紧张和极端天气的不利影响。春节因素影响渐行渐近，而且铝生产面临的不确定性日益增强，例如节后所有工厂是否会立即恢复生产尚未可知。整体来看，2011 年1 季度铝产量可能低于预期，我们目前预计1 季度产量为390 万吨，同比下降2%。

铝产量有望从 2 季度开始逐步回升

　　煤炭和天气因素导致的主要省份电力供应紧张状况预计到2 季度会有所缓解，但供应短缺风险仍然挥之不去。近期停产的产能利润率较低，复产后很容易受到成本上升或铝价下跌的影响。因此，我们预计市场中铝供给不会放量增长。然而随着新产能投产，西部省份新增产量下半年或将对市场供给产生更显著影响。

基准情形显示 2011 年中国将面临供给缺口

　　综合考虑，我们估计2011 年全年铝供给为1790 万吨，较2010 年增加180 万吨，增幅11%。因此，2011 年中国将面临约30 万吨的缺口而非此前预测的过剩30 万吨。从全年来看，1 季度产量可能较低，但此后随着产量回升，市场供给会有所改善。我们认为，2011 年新增供给中一半来自于西部新增产能投产，另一半来自于现有产能复产。

随着中国产量逐步回升，市场或日益关注全球失衡问题

　　随着中国铝产量逐步回升，我们预计市场对全球铝行业失衡的关注度会日渐提升。由于中国供给缺口可能相对较小，我们预计2011 年全球铝供给仍然过剩76.8 万吨。从12 个月来看，我们预计铝价逐步降至2,250 美元/吨。目前价格仍然为生产企业提供了套期保值良机。