传媒行业:传媒繁荣长远可期 推荐影视与广告

    传媒产业上有压力下有动力,未来上升空间广阔

    传媒板块当前市盈率50倍,全部A股市盈率19倍,传媒板块估值是沪深300的3.3倍,处于近四年估值的高位。在市场最悲观的2008年底,传媒板块市盈率大概在34-35倍,沪深300市盈率12倍左右,传媒板块估值达到沪深300估值的2.6倍。09年中国传媒总产值4908亿元,同比增长16.3%,四年复合增长率14.2%,高于同期GDP增速。但传媒板块长期的估值溢价并不完全来自于板块业绩的增长,我们认为市场之所以长期给予传媒板块较高的估值水平,主要由于整个产业下有动力(经济高速增长,人民娱乐消费诉求不断提高),上有压力(政策管制,改制进程缓慢以及版权环境恶劣),致使产业规模长期处于一种压缩状态,随着压力的逐步缓解,整个产业未来释放的空间将非常大。

    三网融合对有线网络影响暂时偏中性,须更多关注政策

    由于要向电信企业租借国际互联网出口带宽,同时大量互联网内容处于电信网络中,考虑到网间结算的因素,宽带接入短期将难以成为广电的优势业务,不必过分夸大;双向化和高清互动还处于推进的过程中,难以支撑有线电视提价和收费;2011年更多需要关注的是具有减税和补助题材的公司,跨区域收购的可能性虽然已经降低(由于国家有线网络已经开始筹建的原因),但仍值得关注。国家级有线网络公司的筹建已经提上日程,未来有望成为广电阵营参与三网融合的主体,对行业发展也将产生深远的影响。

    电影产业迎来黄金繁荣期,广告公关随经济复苏,关注整合

    电影市场将维持高速增长,市场集中度会进一步提高,板块内上市公司竞争力突出,受益于行业的快速增长,在未来几年将保持高于行业增速的增长;电视剧市场难以实现大幅增长,集中度亦会逐渐提高,相关公司业务成长性将主要取决于内容产品的竞争力。随着2010年宏观经济企稳,2011年广告行业增长可期;整个广告行业(包括公共关系)集中度并不高,整合将是行业发展的趋势,看好内生增长稳定,战略扩张意识强的公司。

    下调传媒行业至“低配”评级。上市公司所处子行业的成长性、受政策管制程度以及版权环境的影响是我们考虑的主要因素,根据这一逻辑,我们给出“华谊兄弟+蓝色光标+博瑞传播”的投资组合。