全球量化宽松政策难改需求疲软 铅价反弹难以延续

　　最近两周，从欧洲央行的的无限量冲销式国债购买计划(OMT)到德国宪法法院有条件地通过了ESM的合法性以及美联储的QE3、日本央行扩大购债规模，进一步推动了铅价的大幅反弹上扬之势，沪铅期价在两周时间里连续上扬1050点，涨幅达到6.92%，而在本周铅价则呈高位回落之势，我们通过对铅的产业链进行详细的分析后发现，虽然前两周沪铅期价大幅上扬，现货价格受此影响亦上涨了665元，但并未拉动下游企业的采购热情，在精铅产量上升而下游需求持续低迷的情况下，我们认为，当前铅价的反弹之势将难以持续。

　　从全球供需变化看，根据国际铅锌研究小组(ILZSG)的研究报告显示，今年前七个月全球精铅产量同比上升了0.9%至616.3万吨，这主要是因为印度、日本、韩国和墨西哥的产量增加抵消了美国、德国、哈萨克斯坦和澳大利亚的减产;今年上半年全球精铅消费量同比增加了2.5%至596.5万吨，其中美国的需求量出现下滑，欧元区基本持平，而中国、日本、土耳其、墨西哥等主要国家的消费量出现了提高;总体而言，今年上半年全球精铅供需过剩4.9万吨。

　　从国内产量看，根据国家统计局的数据，我国今年8月精铅产量达到45.7万吨，同比上涨21.5%，环比增长8.8%，今年前8个月累计生产精铅298.9万吨，同比增长2.6%，8月国内的精铅产量刷新了今年以来的最大单月产量增幅，从产量的增加来看，我们认为，随着国内自去年以来的铅酸蓄电池行业的整合完成，产量逐步恢复。而根据上海有色网对国内主要冶炼企业开工率的调研数据，8月我国原生铅冶炼企业开工率在连续三个月下跌后出现回升，环比上涨6.2个百分点至61.2%，而这也从另一方面印证了产量的上升，此外，造成产量上升的原因还在于在现货铅价出现了回暖的同时铅精矿价格相对较低且货源充足，这使得企业提高了开工率。

　　从下游消费量看，我国铅主要是被用于铅酸蓄电池的生产与制造，仅蓄电池这一项就占到了78%，在铅酸蓄电池中，动力电池、起动电池与备用电池三分天下，但在具体的行业应用中，仅汽车一项就占到了32%，电动自行车次之，占到了29%，因此，我们在对铅的下游消费进行分析时着重就铅酸蓄电池的产量与汽车的产销数据进行分析与解读。从铅酸蓄电池的产量看，根据中国电池工业协会的数据显示，今年前8个月我国铅酸蓄电池产量累计达到113276507.25千伏安时，累计同比上涨26.15%，涨幅仅次于锂离子电池的42.81%，这主要是归因于我国当前铅酸蓄电池行业的整合已近乎完成，规模以上企业通过兼并重组等措施提升了产能，但从分月的数据来看，在今年6月产量达到年内高点之后，产量出现了下滑之势，月度产量环比出现了明显的下滑之势，这与汽车产量的同比增速下滑密不可分。

　　再看中国汽车产量与销量，由于铅酸蓄电池占铅用量的78%，而汽车用量占到了铅酸蓄电池中的32%，因此汽车产量与销量的好坏直接影响到了铅酸蓄电池的需求，进而间接影响到了国内铅的整体消费需求。虽然我国今年前8个月汽车的产量与销量累计同比有所回升，但与铅酸蓄电池的累计同比增速相比反而是微不足道，从今年以来的各月同比增速来看，产销同比增速均在5月达到最高今年高点后出现回落之势，而累计的产销同比增速虽呈缓步回升之势，但回升幅度均已放缓，结合今年国内的经济形势来看，今年国内汽车产销累计同比增速与去年相比将不会有较大的改观，这与国内铅酸蓄电池产量的快速增长不相匹配，亦将形成铅酸蓄电池产能的过剩，这将间接导致国内铅产能过剩与库存的持续高企。

　　从宏观经济层面来看，虽然短时间内欧洲央行的OMT计划和美联储的QE3使得市场人气有所回升，但从根本上来看，欧美的经济刺激并不足以改变其内部经济结构的不合理状况，只能是头痛治头，脚痛治脚，不能标本兼治，与此同时，欧美的经济刺激并不能拉动下游的消费需求，特别是汽车的消费需求，在欧债危机仍将呈螺旋式发展上升之际及美国经济在经过短期的复苏之后仍将陷于深度衰退之中、中国经济在经历高速发展后将面临软着陆的风险且经济下行风险有所加大的情况下，铅的下游消费需求仍将处于疲弱的态势，无法支撑当前铅价的大幅回升之势。

　　从技术面上来看，当前伦铅期价已到达今年一季度宽幅横盘区间震荡的上沿，其上方压力位在2300美元一线，我们认为其当前的2250美元一线在供需无法有效回升的情况下无法站稳，其第一回归位将在2150美元附近，同样，对于沪铅而言，其期价亦回到了今年一季度宽幅震荡的横盘区间上沿，其上方压力位在16800元附近，同样在供需无法有效回升的情况下，其当前的价位无法获得有效的支撑，其第一回归位将在15700元附近。( □大地期货研发中心黄臻)