期指应景上半年或错失下半年

　　上半年股指以两起两落完成了收官之旅。在这样的行情之下，阳光私募的上半年业绩整体出现分化，业绩首尾差距超过100%，这对于私募投资者来说是一种煎熬。在此情形下，波动率小的债券型私募基金迎合了不少厌恶风险的大额投资者，其火爆的销售就是明证。然而，对于2012年的下半场行情，债券型私募的趋势整体向好的同时，也存在变数。

　　不是主角胜似主角

　　壹私募网研究中心数据显示，今年上半年，债券型私募基金新产品有113只，占同期新设立私募基金产品数的比例达到26.04%。数量虽然仅占1/4强，但增速相当可观，与2011年下半年的54只债券型私募基金成立数量相比，翻了一倍都不止。

　　业绩是产品发行的利器。截至6月28日，1221只非结构化私募基金今年以来平均回报率为3.14%;而同期242只结构化私募基金平均回报率为5.22%，收益率相当于非结构化私募基金的1.66倍。值得一提的是，5月份可统计的47只债券私募产品全部取得正收益，其中单月最高收益达12.91%，为五矿信托旗下汇盛合赢1号。

　　虽然债券市场在逐步完善，各类债券型私募基金不断涌现，但目前债券型私募基金发展困难颇多，如利率还没有完全市场化、债券市场成交量不够活跃、投资者属性趋同、缺乏有效的利率对冲工具、债券相关衍生品较少等不利因素。

　　但在降息通道中，债券市场机会确定性更高一些，与之对应的是上半年股票市场延续震荡探底的情形。由此可见，在上半年，债券型私募是阳光私募中最大的赢家。

　　或错失下半年

　　2012年上半年虽然股指结束了大周期的下降通道，但两起两落的反弹使得下半年的行情扑朔迷离，投资者情绪依然悲观。

　　但如果从投资时钟的分析框架来看，经济指标有拐点但转变相对温和，加上风险资产收益具有比较优势，预计下半年股票市场温和震荡攀升的概率较大，传统偏股型私募基金下半年整体有望继续取得正收益且收益幅度可能超越上半年。

　　在此背景下，应景了上半年行情的债券型私募，在2012年下半年将面临较大挑战。

　　通过研究各家券商以及阳光私募的下半年投资策略，我们发现，对于在上半年炒作政策放松预期这一投资逻辑修正的背景下，以及绝大多数阳光私募已经开始回归确定性高的成长性股票的前提下，在结构性做多与投资风险更加注重的共识下，偏股型阳光私募的业绩有转好趋势。

　　就私募基金的特质而言，本身就是一类高风险高收益的理财产品，针对的就是具有一定风险承受能力的大额投资者，而较低风险的债券型私募产品，是这类人群的一种重要补充。

　　对此，上海某阳光私募经理表示：“学术界有许多关于各品种投资收益的统计，股票的长期收益最高。当前市场的波动，其原因不仅来自于内在的改革因素，也有外在的市场因素，并非常态。”