期指套利：控制成本是关键

　　天相投顾日前发布的最新研究报告指出，在期现套利的空间趋势日益缩窄的大环境下，控制交易成本就成为套利的关键所在。

　　据Wind数据统计显示，自2010年4月16日股指期货上市以来，5分钟频期现基差超过10的概率为47.55%，超过20的概率仅为20.57%。从成熟市场经验看，股指期货在推出初期与现货偏差较大，但随着发展到5年左右的阶段，这种期现的偏差就会平稳，套利空间的缩窄在所难免。

　　但是，在普通的套利空间被压缩的同时，一种采用跨市场的实物申赎机制嘉实沪深300ETF将成为新的投资看点，该机制解决了现在沪深300股指期货没有直接匹配现货工具的难题，可以有效降低期现套利的套利难度和套利成本。

　　天相投顾认为，沪深300ETF面世后将进一步提高股指期现市场的联动性，减少期现套利中现货标的的跟踪误差，但同时也将使股指期现无风险套利的竞争更加激烈。这也要求沪深300ETF资产管理者需要为投资者提供成本控制更为精细的现货工具。一位券商衍生品交易员描述其理想中的现货工具需具备三大要素：“一是精确的指数跟踪能力;二是折溢价水平低，减少摩擦成本;三是流动性足够好，利于大资金进出。 ”

　　天相研究报告指出：“嘉实沪深300ETF，全部实物申赎，投资人需用沪深300指数一篮子成份股申购，这将使基金净值和指数的差距小，在投资者已有一篮子股票的情况下，可申购成ETF，ETF本身的基金净值与指数的跟踪误差小。而且，拟引入做市商机制，可在一定程度上解决因T+2不方便套利、二级市场交易价格和基金净值间折溢价率较大的问题。 ”

　　实际上，无论是海外ETF还是我国ETF，都是以“以物易物”的实物申购赎回模式为主。由于ETF的本质在于一揽子股票和ETF份额的交换，运作透明，交收环节简单，交易成本完全由投资者掌握。而创建套利机制的主要目标是有效控制折溢价幅度，实现二级市场交易价格对指数的高拟合度，因此只有“实物申赎”模式下的成本确定，套利空间才能够锁定，进而实现套利功能。

　　天相投顾还表示，虽然在交收机制上实物申赎模式所用时间更长，但通过融券依然可以实现时效性要求较强的T+0套利交易。而从长期来看，无论采用实物申赎还是现金替代，对于长期配置型投资者均没有影响。