华泰长城：强心针刺激有限 A股或仍难复原

　　本周市场运行重心继续下移，周K线收出七连阴。近期在政策面难以出现超预期因素的情况下，来自宏观经济基本面的担忧、盈利下滑预期所带来的风险释放、资金面的季节性压力以及下跌趋势确立等多重负面因素，将持续对股指形成压制，中期或将有继续向下寻求底部支撑的要求。

　　据央行公布的最新数据显示，11月份外汇占款减少279亿元，为连续第二个月下降，降幅较上月的249亿元有所扩大，扣除贸易顺差和FDI，粗略估计的“热钱”净流出达277亿美元。在近期欧债危机所带来的不确定性和美国经济复苏势头向好而投资者对国内经济存有担忧的情况下，资金或进一步外流;考虑到12月份上半月人民币连续跌停导致贬值压力有所上升，本月外汇占款或将继续负增长。据媒体报道，12月上半月，工行等四大国有银行新增贷款投放达750多亿元，其中，后五天投放超过前十天投放的总和，由此看来，12月贷款规模达5500-6000亿元的概率较大，全年新增贷款有望达到7.5万亿元，信贷投放环境进一步改善。考虑到外汇占款连续下降、2012年一季度信贷投放放量、春节期间现金需求增加而商业银行存贷比依然面临压力的情况，我们预计央行近期将会再次下调存款准备金率，但此类措施符合市场广泛预期，预计对市场的短期刺激有限。

　　消息面上，继证监会主席郭树清前期表示要引导养老基金等长期资金入市后，全国社保基金理事长戴相龙日前表示，由地方政府管理的基本养老保险基金的投资管理方面2012年会有重大进展。国务院相关部门正酝酿建立投资运营机构，基本养老险的部分资金可投资股市，另外，九家已获得RQFII资格的基金公司开始陆续申请发行基金，上述多方消息对市场资金面构成长期利好。而近期有媒体报道，全国社保基金理事会已于上周五向国内拥有社保偏股类组合的基金公司增资，每只偏股类组合获追加资金五个亿，总计至少有百亿新增资金注入社保偏股类组合。

　　与此同时，市场资金供给的“近忧远虑”也有所好转，但在弱势难改的情况下，小幅利好难以撬动市场的热情。公开市场方面，央行本周二发行了260亿元的1年期央票，而周四发行了10亿元的3月期央票，本周公开市场到期量为170亿元，央行本周继续实现净回笼，但规模较前三周明显下降，公开市场净回笼减少、财政存款的投放在一定程度上对冲了资金面的季节性压力，资金面近期呈现略微偏紧的态势，由于面临年末考核和节假日资金备付，我们预计下周资金面或将继续面临阶段性压力。

　　从主力席位持仓动向来看，在期指本周呈现宽幅震荡的背景下，主力席位波段操作的特征较为明显。以中证期货为例，其在周一和周二均进行了减空操作，而周四又进行了增空操作，国泰君安也大体类似。但整体来看，传统主力空头持空量依然较高，尤其是中证期货的持空量依然保持在9000手上下波动。另外，虽然净空持仓占比从上周的高位有所回落，但是依然位于较高水平。无论是从绝对和相对数据来看，所透露出来的信息均偏空。

　　盘面上看，沪市单边周内成交平均不足500亿元，市场上涨时成交放量也较为有限，这反映出场外资金入场积极性并不高，而市场稍有风吹草动，很多个股便开始出现恐慌性的放量杀跌，市场人气和持股心态极不稳定，而缺乏持续性强的热点也抑制了市场做多热情的扩散。技术上看，市场的重心依然在下移，周线七连阴自2005年以来出现的频率也屈指可数，而在支撑线下轨出现反抽后很快便归于弱势更是反映了投资者对于反弹高度不抱以较大期待，谨慎心态显露无遗。

　　整体而言，我们认为，虽然市场的政策预期将持续对市场构成一定的正面支撑，但是对宏观经济基本面和上市公司业绩下滑幅度的担忧、资金面的季节性压力和羸弱的技术面等多方因素均抑制了市场情绪改善的空间。当前市场更多是存量资金的博弈，场外资金的入市热情不高，这就使得成交量不能有效放大，在成交持续维持低位的情况下，我们继续维持对后市偏谨慎的观点，偏乐观预计市场短期或仅能维持震荡走势，而在不存在大幅超预期的政策面利好的情况下，中期市场或将继续向下寻求底部支撑。期指操作策略上，我们建议投资者短期可以在区间震荡的思路下适当进行波段操作，而中期则继续参考现货市场成交量情况择机逢高做空。